坦言集：人民幣升值原因-陳文鴻 香港理工大學中國商業中心主任

近月人民幣的匯率逐步上升。一方面是中國外貿順差擴大。另方面更為重要的是中央政策似有調整。

不過，中國以外的國際形勢正出現各國貨幣競相貶值之勢。主要是歐元與日元(以至英鎊)出現大的貶值調整。歐洲與日本都是擴大量化寬鬆的貨幣政策，希望挽救陷於負增長的本土經濟。表面理由如此，背後卻可能有更深一層的動向。

美國經濟正在營造復甦的景象，實際的失業率仍然高企在12%的水平，只是用公開的失業率(只反映找工作的人的失業率)減少來作掩飾需求不足的困境。美國二季度GDP增長4.2%。但一季度為負增長，上半年平均只有1%。由於需求與投資增長緩慢，下半年經濟增長未必會十分理想。但政府營造復甦景象，美國趁此時機大量發債，卻累得債券價格下降，利率上升。

市場盛傳美元會提前提升利率，這應該是為了吸引資金流入，刺激國內的消費與投資。但如此，美元升值，貶值出口的作用會消失，企業海外收入的折換美元值下降。二者都可能影響股市。若美元不升值，引進資金的吸引力不升，難以大量引進。

要解這兩難之勢，美國最佳的選擇是在美元不加息或稍加息的同時，讓歐洲與日元減息，從而減少國際及美國資金流往歐日的機會。但結果還是美元升值，只是少了利率上升打擊需求的作用，卻免不掉對出口和股市的消極影響。利率不升，現時的低利率仍然可使生產與企業的成本受壓，對股市仍是有利。

然而，若歐元與日元貶值擴大，對美國出口的排斥便會明顯。美國外貿逆差再度擴大，對外來資金的依賴更大，利率亦不可能不升了。最大的問題是，會不會歐盟與日本便是借勢進行貶值競賽，轉嫁國內成本過帶來的經濟問題呢?

當美元、歐元、日元，乃至英鎊等其他國際貨幣似正進入貶值的趨勢時，中國人民幣會怎樣走向呢?

一是必然升值，否則的話，連人民幣亦加入貶值行列，牽連所及會觸及大多數的發展中國家，形成混戰，製造出國際金融危機的條件。

二是升值不可能讓市場決定，隨時波動，起伏過大，打擊實質經濟。在國際市場巨大變動的同時，人民幣要表現穩定，升值不大且由政府控制，防止金融危機導入。人民幣的相對穩定也會增強國際社會對人民幣的信心，有利穩定的國際化，特別是與外國雙邊和多邊的用本幣作貿易結算。

只要人民幣匯率穩定不亂，這場正在醖釀的貨幣貶值競賽引致的金融波動或危機，不會打擊中國，反而成為人民幣擴大影響的機會。