產評：時勢造就強美元　熱錢快進亦快退

美國總統特朗普推行稅務改革期間，刻意挑起貿易紛爭，希望藉短期的經濟刺激措施結合避險需求來支撐強美元，迫使新興市場貿易夥伴就範，為美國謀取最大利益。但貿易戰最終難免兩敗俱傷，美國經濟外強中乾，近期強勢的美元其實基礎絕不穩固，熱錢隨時快進快退。

回顧上世紀八十年代至今三個強美元周期，為時平均逾四年，升值幅度介乎四至八成。如今距離上輪強勢周期時間才數年，到底眼前美元能否可形成新的上升周期，抑或強勢只是曇花一現，實是當前投資者關心的問題。

無可否認，中美貿易戰升溫下，新興市場金融動盪，國際游資選擇泊入美元，一來因近期美國經濟數據不俗；二來美國聯儲局已表明會繼續加息；三來資金轉趨謹慎下，寧增持現金，均利好美元匯價。

美國聯儲局局長鮑威爾近日開腔，指美國經濟雖然良好，但貿易政策帶來風險，持續高關稅將令美國增長受到傷害。聖路易聯儲銀行的經濟學家亦指出，貿易戰將導致美國爆發企業裁員和倒閉，猶如引火自焚。究其原因，目前美國經濟展現強勢，美股連番破頂，與稅務改革所帶來的刺激作用有關。

然而，稅改的效應始終會消退，眼前的榮景不會長存。事實上，以實體經濟及企業盈利前景來判斷，美元已不算便宜，美股估值高企更是路人皆見。若撇除避險因素，純從投資的角度看，美元吸引力其實不大。

不要忘記，美國政府財政狀況惡劣，經常帳赤字及財政赤字持續攀升，美國失業率已處歷史低位，通脹回升，經濟過熱的風險正在增加，亦限制了美元升值空間。另一方面，相對於○八年金融風暴，如今新興國家的經濟結構有所改善，外匯儲備增加，抵禦金融風險的能力提升。近年國際應用歐元及人民幣等一籃子貨幣作交易有所增加，去美元化在發揮作用，加上歐洲鋪路加息，大環境非完全有利美元獨強。

到底眼前中美貿易糾紛會如何解決，將影響着全球資金流向，短線在加息前景及避險需求下確實造就了美元的相對強勢，但別忘記，貨幣價值不能脫離宏觀經濟基本因素。美國通脹雖在回升，惟尚未於完全達到政策目標。在近乎充分就業的擴張性財政政策之下，美國日趨嚴重的雙赤字問題不能視若無睹。即使開徵關稅，並不見得有助於填補赤字，如何說服外來資金繼續持有美元幫手填氹，不妨拭目以待！