何泺生：汇率感应全球化

多伦多大学经济学博士何泺生于东方产经“名家笔阵”中表示，全球化已是不可逆转的大趋势。所谓全球化，乃指生产要素市场和产品市场以至金融市场，均逐步扩展至全球。

生产要素市场全球化，造成稀有资源及要素更“渴市”，赚取的回报远超想像；过剩资源及要素则更过剩，赚取回报更微薄。产品市场全球化，竞争日益炽热，成功的产品和品牌可以因科技突破迅速冒起，亦可短时间被淘汰。全球化的大赢家，一是消费者，一是稀有资源及要素的拥有者。

全球化的其一结果，是出口对汇率变化的敏感度提升。笔者12年在Journal of International Money and Finance发表的文章，就发现近年各国出口对汇率变化的弹性(elasticity)普遍上升。这反映全球化让出口国之间的竞争尖锐化。如果汇价上升时容许出口产品提价，市场份额便会很容易被竞争对手蚕食；如果不提价，出口商便难免有

所亏本。

日本在安倍再次出任首相前正陷于上述困境。在安倍经济政策下，日圆贬值，日本出口大幅回升，制造商去年盈利大丰收，丰田汽车3月结束的财政年度估计达230亿美元，较对上一年飙17.8%。

近年出口对汇率变化弹性提升包括欧元区、美国和日本。英国却是例外，由83至04年的1.79跌至87至09的0.28。跌幅非常显着，显示英镑下跌对出口带来的帮助虽仍存在，却已下降很多。英国出口对汇率变化的弹性下降，意味着英镑的跌幅需要更大才能惠及其出口业。

然而，何以唯独英国的出口违反全球化下出口对汇率的弹性普遍上升的通则呢？笔者估计这跟99年欧元区成立而英国选择保留英镑的独立性有关。欧洲始终是英国的重要市场，但欧元区各国之间贸易大增，区外的英国客观而言被边缘化，但这是保留英镑必须的代价。

代价虽不小，英国却做对了。至目前为止，英国在欧洲中经济表现仍是最突出，14年经济增长达2.6%，比欧元区近乎零增长的表现好得多。

可见，对汇价保持自主性十分重要。新加坡刚公布的去年第四季增长达4.9%，亦是拜坡元自11年的贬值所赐。打从07至13年，新加坡经济增长平均年率达4.7%，比香港的2.6%高一大截。新加坡在土地供应和输入劳工方面政策比香港灵活，固然是表现较优胜的要因，但新加坡金管局比香港金管局较实事求是，相信亦不无关系。