華出口跌幅7年最差 中央救市陷兩難？
20160308
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中國今日公布了外貿數字，結果令市場大跌眼鏡，以往市場可能隨即炒放水，但今日中港股市皆十分「冷靜」，反而重燃人民幣貶值的憂慮，並擔心中國為求保經濟而淡化改革，這樣的「兩難局面」恐令經濟結構問題日積月累，後果更難以想像。
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【中國外貿數字點差？】
中國海關總署今日公布，中國2月以美元計算的出口按年大跌25.4%，按年則跌11.2%。儘管出口下跌是由農曆新年假期導致，但仍較市場預期跌15%為多，並創5年多以來最大跌幅，意味全球需求疲弱。
進口也不濟，中國2月進口按年跌13.8%，按月亦跌18.8%，意味中國內需進一步冷卻，並持續拖累亞洲鄰國。回顧2月台灣出口連續13個月下滑；韓國出口連續14個月下降。
若細心地看，中國進口主要是靠「原油」力撐，截至2月的過去12個月，中國合共進口3.4億噸原油，為歷史紀錄；若單計2月，合共進口3,180萬噸原油，為歷來2月最多，按年增長24.4%；今年首2個月則合共進口5,849萬噸原油，按年升9.3%。除原油外，截至2月的過去12個月鐵礦砂進口亦達創紀錄的9.62億噸。
總結2月中國貿易順差從1月的632.9億美元，縮小至325.92億美元，遠低於市場預期的512.5億美元，重燃對人民幣貶值壓力的擔憂。
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【資本外流仍嚴重】
更糟糕的是，經濟學家一直從進口數據中尋找中國資本外流證據，尤其是內地與香港的貿易，因這會對人民幣貶值有負面影響。中國海關數據顯示，1月內地對香港進口增加了108%；然而，本港的數據表明，對內地出口跌7.9%。
儘管內地和本港的計算方法不同，但數據應基本一致。經濟學家稱，這差異表明，企業正在做大發票，以避免中國資本管制，即意味有多餘的錢流出了內地。今年2月，內地對本港進口增長88.7%，本港尚未發布2月貿易數據。
荷蘭國際集團稱，去年商業銀行涉及商品進口交易的售匯額為2.21萬億美元，而海關數據顯示的商品進口額為1.68萬億美元，這兩者之間的巨大差異明顯展示，有資金通過虛假進出口交易而流出中國。
該行表示，這兩個數字本應基本相當，但事實是，兩者之間的差異在擴大，2012年時銀行售匯額較海關進口數據高8%，2013年高10%，2014和2015年的分別高23%和31%。
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【救市？中央陷兩難】
●評級機構穆迪表示，中國政府有強烈的承諾將經濟增長穩住6.5至7%，這就無可避免地要在其他範疇上作出犧牲，當中極有可能需要減慢改革步伐。如果中央首要改革，將保經濟增長超過6.5%放在次位，後果就是要犧牲某程度上的金融穩定、接受較大幅度的人民幣貶值、出現更多違約破產情況，甚至可能出現銀行體系不穩。不過，如果緩慢改革，只是將問題延後。故此，2016年無疑是一個充滿挑戰的年份，情況較過去更不明朗。
●蘇格蘭皇家銀行表示，對中國而言，當前主要的風險因素是資金外流，以及由此帶來的外匯儲備劇烈下降。該行估計，中國的資本外流量已高達1.18萬億美元，這將會使中國外匯儲備降至2.04萬億美元，低於國際貨幣基金組織(IMF)設定的2.8萬億美元充足水平，可能會造成人民幣貶值。不過，若人民銀行加大寬鬆政策，可能更鼓勵資本進一步外流，形成兩難局面。
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【市場觀點】
●野村預期，第1季中國經濟增長勢頭將再度轉弱，料經濟增長強勁受阻。
●滙豐大中華區首席經濟學家屈宏斌稱，外需持續疲弱為出口大跌的主因，對東盟國家出口跌幅顯著；內需依然疲軟，進口跌幅收窄只因大宗商品價靠穩。
●恒生銀行高級經濟師姚少華預期，內地出口或於下月見底回升，而全年出口增長料在基數較低之下回升至2%，貿易順差或達6,400億美元歷史高位。
●澳新銀行高級經濟師楊宇霆表示，內地對港進口按年大升88.7%，遠高於其他國家及地區並不尋常，意味貿易商可能持續透過「虛假貿易」進行金融套利。
●凱投宏觀指出，2月出口跌反映春節的季節性扭曲，但因去年3月出口按年跌近一成半，料下月數據在基數效應下或出現強勁反彈。
●巴克萊資本表示，貿易惡化反映內外需均持續疲弱，料人行將進一步放寬貨幣及財政政策支持實體經濟。
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【人民幣難大幅升值】
●花旗香港私人銀行策略師彭程表示，出口持續疲弱，加上美國經濟數據佳使美元走強，兩面夾擊下，將繼續令人民幣有貶值壓力。
●星展香港財資市場部(大中華)董事總經理王良享指出，貿易數據不理想，令市場對人民幣未來升值潛力大打折扣，但因中國的貿易順差仍會維持很長時間，故對人民幣匯價的負面影響有限，又預期中央會繼續出手減低資本外流壓力，故維持年底人民幣兌每美元6.66的預測。
●東亞(00023)貨幣及利率交易部高級市場分析師賴春梅稱，貿易數據不理想令人民幣中線有貶值壓力，但單月數據對人民幣匯價影響輕微，加上現時正值兩會期間，估計中央會繼續出手維穩，故人民幣短期匯價仍見穩定，年底維持人民幣兌每美元6.65至6.7的預測。
●恒生(00011)署理首席經濟師薛俊昇亦指，雖然中國貿易數據欠佳，但仍處於貿易盈餘的狀態。在貿易方面，貿易盈餘意味收入大於支出，對匯價有支持，至於出口數據轉差，只反映經濟增長有機會放緩，匯價表現要視乎兩者的角力。除貿易因素外，政策、利率走勢，以至其他貨幣表現亦影響人民幣的匯價，事實上亞洲地區均面對出口放緩，問題不獨在中國，未見人民幣貶值壓力加大，料年底人民幣兌每美元約6.7。
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