內地債市去槓桿發酵：流動性緊張氣氛濃烈
20161216
東網電視
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內地債市暴跌，10年期、5年期國債期貨昨日早盤跌停，收盤仍逼近跌停。多家銀行機構談債色變，操作變得更為謹慎。銀行間市場流動性持續偏緊，多家銀行一度暫停同業操作。據報，早盤4大行中僅工商銀行給銀行業金融機構拆出部分資金，沒拆給券商、基金等非銀。
貨幣基金是債市下跌鏈條的主要傳導環節。雖然多家基金公司否認旗下貨幣市場基金遭遇巨額贖回，但據了解，確有貨幣市場基金出現數百億元贖回。有銀行開始考慮下一階段暫停委外業務。
多位公募基金人士表示，整體看，目前贖回仍處可控狀態，但如果贖回愈演愈烈，風險可能加大。1個月內債券收益率上升了100基點，相當於4次加息，後果可想而知。如果不干預流動性緊張的預期，可能對明年經濟產生影響。
此外，受有券商所涉代持業務巨虧傳聞的影響，14日代持交易幾乎陷入停滯。某大型債券私募機構人士透露，當天問了好多以前代持的機構，都已不接券。
招商基金總經理助理、固定收益投資部部門負責人裴曉輝表示，聯儲局在宣布加息的同時預期明年可能有3次加息，這與當前的市場預期存在偏差，這種預期偏差是國債期貨大跌的原因之一。
有大型債券私募人士表示，近期資金成本上升，大額存單1個月內成本升高至4.5%，遠高於貨幣基金，於是大量機構選擇贖回貨基去銀行間市場放貸。貨基大量持有短端品種，在贖回壓力下，貨基賣出短端品種，導致短端利率上升、價格下跌，可能進一步引發短端踩踏。
同時，短端利率的快速上升拉動了長端品種利率，長短端品種價格紛紛下跌。在淨值壓力下，贖回壓力增大，固收產品需要降槓桿、降久期以去風險，進一步形成惡性循環。
海通證券分析，債市加槓桿主要有兩種方式：1、是以現券作為質押物進行質押式回購融資再買入債券，這是主要方式，槓桿倍數一般在2倍以內(公募債基要求槓桿比例不超過1.4倍)，質押回購市場又以銀行間市場為主。2、是通過設計結構化產品加槓桿，以券商資管、私募基金、公募基金專戶等資管類機構為主體，通常引入銀行理財資金作為優先級，自有資金或風險偏好較高的資金作為劣後級，槓桿最高可達10倍。
如果上述2種方式並用，總的槓桿倍數會更大。考慮到銀行需要降低槓桿，如果貨幣基金中來自銀行的資金佔比較大，則可能出現巨額贖回。
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