盧偉傑：科網公司估值大不同
20170926
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眾安上周招股獲得市場熱烈追捧。
富途證券國際(香港)市場策劃部副總裁盧偉傑在東方產經「市場偉論」專欄表示，本周四互聯網保險公司眾安在綫(06060)將在香港上市，根據其公布的招股書來看，眾安全球發售約2億股，發售的股份將佔已發行股本的13.84%。招股價區間在53.7至59.7元，以中位數每股56.7元計算，募集資金接近110億元。眾安上周招股獲得市場熱烈追捧，並啟動回撥機制。那眾安的這個估值，是否合理呢？我們先來看下招股書披露的一些數據。
從招股書來看，這次IPO的估值約為773億元到860億元，按中位數計算，估值超過100億美元。我個人認為，作為互聯網保險第一股，同時有中國最強的互聯網公司和保險公司來背書，這個估值屬於合理。目前市場中，像眾安這樣的互聯網保險公司還沒有，給予適當的溢價也是正常的。
從業務數據來看，眾安2016年保費總收入是34億元(人民幣‧下同)左右，2014年不到8億元，2015年不到23億元。從這個數據我們可以看出，眾安的增長速度是非常快的。雖然不能和動輒幾千億的保險巨頭來比，但作為創業型的互聯網公司，我們其實主要關注的還是增長。
據悉在這次IPO開始之初，日本的投資巨頭軟銀宣布，會成為眾安的基礎投資者，按發售價認購7,190萬股，約佔眾安整個發行股份的36%，軟銀作為全球最著名的投資基金，在IPO階段大筆認購，也是對眾安投上信任一票，這對眾安的估值也是一個很大的認可和背書。
另外，我們可以看一下2015年6月眾安的A輪融資，總共融資57.75億元，佔19.93%的股份，當時的估值在300億元以上；按業務數據每年增長50%來預估，2017年的估值去到600億元以上應該是一個合理區間；按這次100億美元左右的招股估值來看，實際沒有增加太大的溢價。
實際上，這裏有一個估值邏輯是非常重要的，就是我們到底把眾安定位為一個保險公司還是互聯網公司。如果是保險公司的話，眾安的每股收益只有0.01元，PE高達4,750倍，這個和目前上市的四大保險公司不到40倍PE相比，顯然高得驚人；但是，如果我們以一家互聯網公司來看，情況就會不同。
眾安總共1,500名員工當中，57%是研發人員，研發的投入到2016年達到了2億元以上，佔同期保費的6.3%，眾安在底層基礎雲平台、人工智能、大數據，區塊鏈等互聯網技術方面的投入和壁壘是他的核心競爭力，這些都是非常有別於傳統保險公司的架構和投入的。
因此，就我個人來看，更傾向於把眾安定位為一家數據和科技公司，如果以這個來定位，關注點應該是公司業務的增長速度和整體規模的擴張，短期的業績反而是次要的。所以如以中位數定價，那整體的估值在IPO階段屬於合理。
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