中國銀河國際：健友進入增長高峰期
20180424
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健友與輝瑞有長期合作關係。(美聯社圖片)
中國銀河國際研究部在東方產經「專家點評」專欄中表示，健友股份(603707.SH)公布2018年第1季業績報告，公司實現營收4.36億元人民幣，同比增長94.8%，實現上市公司股東應佔溢利1.22億元人民幣，增長116.87%。我們認為公司為肝素原料藥龍頭，以及潛在製劑出口龍頭，前景樂觀，給予「推薦」評級。
健友的肝素原料藥業務保持價量齊升的態勢，自2017年起已成為肝素API出口龍頭。報告期內，受惠於肝素原料價格進入上升周期，下游客戶進入採購周期，以及新拓展賽諾菲為客戶，公司原料藥業務維持價量齊升。據內地海關總署數據，今年1至2月出口均價約為每公斤4,635.45美元，同比增長13.1%；出口量合計為30.28噸，同比增長21.8%。
由於肝素來自豬小腸養殖，小腸的利用率十分高，即使增加關稅也需要進口，而作為多組分生化藥，能夠達到FDA標準並被輝瑞等認可的企業，只有健友等數家企業，這也是輝瑞與健友長期合作的原因。此外，健友賣給輝瑞和Sagent的肝素原料須經第三國，沒有直接銷往美國，故不會被直接徵稅。此外，肝素處於價格上升周期，為賣方主導市場，即使加稅也能轉移。
基於上述因素，我們看好公司肝素API於未來兩三年出現增長，在銷量方面，公司與全球最大肝素原料買家賽諾菲建立長期及穩定的合作關係，後續合作規模可望持續擴大。價格方面，當前價格較2010年的歷史高位每公斤10,000至11,000美元為低。
另一方面，環保新常態令到肝素粗品供應持續趨緊，前期下游製劑廠商原料庫存規模較現時為低，現在進入補庫存階段。全球肝素需求量保持穩定增長，但內地生豬出檔數和定點屠宰量幾乎未增長。
我們認為，健友在內地低分子肝素製劑市場的布局已初步完備，即將進入爆發性階段，我們看好公司未來業績保持高速增長，預測2018至2020年度歸屬母公司淨利潤分別為4.53億元、6.33億元及8.96億元人民幣；對應每股淨利潤分別為0.82元、1.15元及1.63元人民幣；對應預測市盈率32倍、23倍及16倍，維持「推薦」評級。
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