孖妹S檔案：中國巴菲特教撈A股
20180506
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喺剛過去嘅周末，「中國巴菲特」遇上「股神」巴菲特！是咁的，有「中國巴菲特」之稱嘅金融界猛人李馳早前喺博客問，邊位中國價值投資者會結伴同行，參加巴菲特股東大會。身為巴粉嘅孖妹當然想參與，奈何明白「這些機會不是屬於我們」，不如留港捕捉A股「入摩」嘅投資機會。幸運嘅係，我哋邀得「中國巴菲特」同我哋探討內地金融大事，傾吓點「播種」，真係令我哋心滿意足。
李：有「中國巴菲特」之稱的深圳市同威投資管理創始人兼總裁 李馳
Kitty：真係大件事呀！
彩兒：我知吖，「雙巴會晤」吖嘛。
Kitty：如果我能親身參與呢個盛會，一定爭住問「股神」巴菲特，邊位猛人係佢將來繼承人。
彩兒：我關心巴菲特對中國經濟嘅評價多啲，例如步入資本市場開放年代，有咩新氣象。其實，喺巴菲特年度股東大會開幕之前，佢高度評價中國經濟增長，表示中國過去五、六十年創下嘅成績完全係一個經濟奇迹。
Kitty：想了解中國經濟？不妨聽吓「中國巴菲特」有咩精辟見解。
彩兒：資本市場開放，到底有咩好處及壞處？
李：好處是更加市場化，更好地融入全球節奏；引入更多元、更理性的投資者及投資機構，對於A股的成長是非常有利。壞處則主要是更為受外圍因素影響。
Kitty：外圍因素影響大咗。內地依家由內需主導嘅經濟，會唔會再次改頭換面，轉番由投資主導？
李：事實上，內地以前主要是以投資及外貿拉動型的經濟，內需的貢獻一直相對弱，內需在這幾年才強勁起來。未來基於國家「嚴監管、降槓桿」的方向性思路，投資需求大幅增長已經不現實。
彩兒：中國海關總署上月公布，第一季以人民幣計算嘅出口增長降至7.4%。
李：出口增長降至7.4%，加上貿易爭端的影響及全球復甦放緩，恐怕難以支撐高增長。此外，早前政治局會議強調持續擴大內需、降低企業融資成本及能源成本等，將未來的經濟工作重心放於內需上。
Kitty：你會點形容目前中國改革嘅進度及成效？
李：政治上的動作，在十九大之後都差不多落幕了；至於經濟上的改革就剛剛開始。經濟上幾個大任務，最先為供給側改革，這項改革實施最久，且成果比較顯著，措施包括去除殭屍企業、控制污染，救活大量產能過剩行業，以及改善銀行資產質素。
之後的改革則為去槓桿、控制風險，改革仍在進行中，而且情況比較複雜，既要令整個去槓桿過程平穩過渡，又不可以觸發系統性風險。內地未來的方向，最重要是對內提高需求及降低成本，以及加大、加快對外開放。
彩兒：中國今年4月再宣布降準，時機係咪適當？
李：降準是為了滿足流動性的需求，同時是為了解決準備金率過高這一個歷史遺留下來的問題。
彩兒：A股6月1日就會正式「入摩」，納入MSCI新興市場指數。我估計，到時A股應該會幾受外資歡迎。不過，當中有咩風險？A股市場會唔會更波動？並且容易形成泡沫？
李：不會。第一，內地的開放程度畢竟有限，監管亦非常嚴格，投機行為肯定會受到打壓。第二，外資相對內地其實更為理性，所以讓他們參與，反而可以降低波動情況。
第三，內地的金融工具十分有限，外資在欠缺理想的對沖工具下，是不會跟着泡沫走。第四，回望歷史，國際資本開放導致資產泡沫，都是因為資本湧入，導致經濟自身產生泡沫，繼而傳導至股市，這個才是根源。然而，我們的資本帳戶並無開放，單純資本市場的開放對經濟影響極之有限，自然對資本市場的影響亦有限。
Kitty：A股估值會唔會再攀升？
彩兒：如果A股估值會攀升，係咪會由實質盈利增長所帶動？
李：A股估值能否攀升，最主要看三個要素，包括盈利增長預期、流動性及風險偏好。短期來看，經濟數據不太樂觀，第一季包括固定資產投資、貿易、社融需求等數據增長不太好，導致盈利預期相比去年肯定下降。
流動性方面，「嚴監管、去槓桿」的政策思路導致資金面不會出現超級放水的情況，預計CPI會於2%低位徘徊，而存款利率上升對估值亦有明顯壓制。至於風險偏好方面，則主要受到貿易紛爭的影響。以上為導致短期市場回落的原因，A股會不會上升，就要看以上條件的邊際變化，例如中美貿易談判上，能否達成一些實質、但又不會令中國非常蝕底的方案。
彩兒：喺海外投資者眼中，A股究竟有咩吸引力？
李：首先，在偏發達經濟體中，中國市場的成長性最好，規範性及穩定性亦良好，加上定價偏差的因素，就有值博率。
Kitty：市場愈開放，內地投資者會否愈精明？
李：價值投資永遠都不可以普及，大多數散戶都會葉公好龍，情緒受市況波動所影響，繼而衝動入市。
彩兒：中國喺2018年有咩投資機遇？
李：今年是股市波動年，因此我沒有設定目標回報。目前的經濟環境、國際環境都比較複雜，短期難說有甚麼大的投資機會，但長期來說，我就十分有信心。
Kitty：望住依家個市，真係睇唔透。
李：系統風險避不了，不過，不要被市場上的負面消息嚇窒而賣掉股份。如果你相信股份是好，就要持有，而且可以考慮於低位再撈更多貨。目前見不到有泡沫的風險，因為指數市盈率仍合理，性價比幾高，至於中國創業板的泡沫早就消失。
李：記住！這個時候必定是播種季節，可慢慢布局，買入被低估或被遺忘的優秀公司。部署方面，可參考股份的市盈率(PE)、市帳率(PB)及市盈率相對盈利增長比率(PEG)，PEG高於1是貴，低於1就平。
Kitty：聽你咁講法，A股應該有運行！內地掂檔，港股唔會差得去邊！最衰我係大花筒，依家戶口真係冇咩錢。
彩兒：中國經濟增長咁快，你都貢獻唔少吖！
李：講到消費，我特別看好中國消費升級。大家以前由非理性消費，盲目崇洋，追外國貨，例如不駕駛外國車，就代表你買不起，到現在愛上國產車。由此可見，中國不會再一直複製他人事物，會懂得如何去增值(Add Value)。產業具備天時、地利、人和，消費升級是中國未來的大方向，就如十幾年前的基建地產一樣。
Kitty：係咪市民受惠經濟增長，累積財富，所以消費能力增大，需求強勁？
李：沒錯，這個是天時，還有地利、人和。地利是內地政策重點支持擴大內需；人和是消費升級概念崛起，80後、90後生育潮人口正成為消費的生力軍。
Kitty：等我留意吓有咩值博嘅消費股先。
彩兒：消費股似乎幾好景！科網股又點？板塊今年勢危？騰訊控股(00700)插到冇眼睇。
Kitty：科技股PE非常高，唔怪得之要睇埋其他指標。正如「中國巴菲特」所講，唔理係A股定港股，總之估值夠實惠，就撈得過！
李：不過，投資科技股有一個竅妙，就是要選龍頭。回顧歷史，老大一般實力最厲害，但大熱倒灶，都是自然不過的事，若老大真的倒下，就要估他有沒有機會爬回上去。舉例，微軟靠雲端服務捲土重來，其雲端服務市場佔比僅次一哥亞馬遜。中國人口超過13億，若中國某間企業想要成為全球利潤最大的科技公司，一點也不難。然而，要做到科技最棒的，就真是難說。
彩兒：內地科網業發展一日千里。另一焦點一帶一路，又可以為中國帶嚟咩實質好處？
李 ：主要是可以推動中國對外投資，甚至建立以中國為主導的區域經濟體，或者令人民幣區域化。
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