深度解構:十年一劫!新興市場現況衰過08年

2018年05月17日 17:38
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投資者或要警醒金融市場「十年一劫」夢魘重臨!外國傳媒報道,美國哈佛大學著名經濟學教授Carmen Reinhart近日警告,目前新興市場狀況較2008年全球金融海嘯時更糟糕!

事實上,近期阿根廷、印尼、土耳其貨幣瘋狂貶值,已引起外界廣泛關注;而Reinhart的警告分別在於「危機僅是剛剛開始」!

在詳述前,不妨先看看以下新興市場國家自從2008年以來的經濟指標變化(本文附圖):

【經常帳】
所謂經常帳,可簡單理解為一個國家的貿易狀況,作為新興市場國家,經常帳是「正數」當然最好,反映有外匯收入。目前在中國拖累下,新興市場國家整體經常帳已由2008年的大量盈餘,轉為「輕微負數」。

【經濟增長】
根據國際貨幣基金組織(IMF)數據,全球經濟正享受2011年以來最廣泛復甦,預期未來幾年都會偏好。不過,若單與2008年比較,新興市場國家的經濟增長已轉弱。

【債務】
國際清算行(BIS)數據顯示,過去10年,新興市場國家涉及的美元債務由10年前的1.5萬億美元,升至目前3.7萬億美元。

【新興市場債務負擔】
該等國家政府的債務佔國內生產總值(GDP)比率升至新高,並明顯高於2008年。

【貨幣波動】
根據摩根大通編制、用於衡量貨幣波動的新興市場波動指數顯示,儘管近期阿根廷及土耳其貨幣大幅貶值,但由於有人民幣力撐,故波動遠低於2008年。

【股市估值】
MSCI新興市場指數未來12個月市盈率現處於大約12倍水平,輕微高於歷史平均值;回顧2007年曾高見15倍,在金融海嘯時曾低見6倍以下。

【債券市場】
新興市場債券息率仍低於歷史平均值,外國媒體編制的指數顯示,整體債息由今年初4.5厘升至目前大約5.6厘;相比2008年,該指數由1月時的6.6厘,狂飆至10月時的14.3厘。

【外匯儲備】
外儲被視為抵擋「大鱷」的武器。就目前而言,中國外儲十分穩固,抵抗力頑強,但阿根廷、印尼等十分令人擔心。

【哈佛教授的警告】
儘管一眾美國華爾街大行仍唱好新興市場資產「抵買」,但古巴出身的哈佛大學著名經濟學教授Carmen Reinhart則大唱反調,現時無論是債務高企、貿易轉弱、全球加息、經濟增長呆滯等,均是新興市場值得關注的事。事實是,新興市場國家較2008年金融海嘯及2013年聯儲局「縮減恐慌」時更糟糕。

她說:「整體而言,他們現在的狀況比5年前(即2013年)更嚴重,當然,在2008年全球金融危機時期更是如此,既有內憂,又有外患。現時所謂的通脹故事,不是單單通脹本身,而是涉及利率,只要美國聯儲局的貨幣政策愈收緊,能預見的利率只會愈高,對新興國家的影響是幾何級數。」

她又強調:「如果美國聯儲局不斷收緊貨幣政策,而沒有其他發達國家跟隨,造成的結果就是美元不斷強勢,是雙重打擊!更重要的是,新興市場國家逾2/3債務是美元計價!」換句話說,只要美元愈強,新興市場負債就愈多,因為該國貨幣貶值。

Reinhart解釋:「新興市場國家之所以能在2008年金融海嘯後快速復原,很重要的因素是外債十分少,原因是2008年前,新興國家經歷了墨西哥危機、拉丁美洲危機、亞洲金融風暴、俄羅斯危機、阿根廷危機等,就是因為這些危機,令新興國家減少槓桿。不過,目前的情況是,例如巴西,早前經濟增長放慢已揭露了財政脆弱;智利、土耳其亦分別遭到商品價格急挫及政治因素困擾。故此,新興市場國家受外憂內患困擾,脆弱程度是2013年以來再次重現。」

Reinhart教授又提到:「有一大批南非洲和中東國家已對中國負債,這是一個非常不透明的地方,像安哥拉這樣的國家,如果考慮到中國的貸款,他們的外債比官方數據列明的恐要高20%。在經歷了十年的超低利率後,多國借了那麼多的債務,若現在利率開始上揚,並再次出現美元逆轉轉強,新興市場的脆弱就會開始累積。由於這些脆弱的國家有中國支持,令實際債務非常不透明,很難知道他們是否已在重組債務。」

【美匯指數已取代「恐慌指數」】
事實上,不只是Reinhart教授,Oanda亞太交易主管Stephen Innes提醒投資者,忘掉VIX指數吧!考慮到美元上揚為市場所帶來的剌激,美匯指數已成為「新的恐慌指數」。

事實上,美匯指數對新興國家股市的影響日益顯著,近期美匯指數回升,該些地區的股市近幾周升勢逆轉,正是因為美元升勢引發了新興國家債務問題,從而削弱了當地股票的吸引力。
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