財經評論:信貸收縮效應現 經濟減速風險增

2018年06月13日 22:22
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內地5月份社會融資規模創22個月新低,顯示企業貸款需求急降。銀行習慣「落雨收遮」,料將進一步收緊企業信貸審批,雖然官方必要時會主動為市場提供流動性,惟目標只在穩定市場,整體貨幣政策環境仍然會趨緊,下半年將有更多企業違約個案出現,實體經濟下行壓力漸增,須高度警惕債務危機及金融系統性風險。

據人民銀行數據顯示,上月社會融資規模僅7,607億元人民幣(下同),按月大減五成;M2增速持平,略低於市場預期;另M1增速亦按月低1.2個百分點。數據在在反映內地企業以至政府部門的資金流動狀況趨緊,而這與當局加緊核查地方債、加大力度為金融去槓桿有關。若非5月份新增人民幣貸款按月維持穩定(達1.15萬億元),信貸趨緊對經濟的影響可能更明顯。

事實上,次季以來內地企業債務違約個案增加,在貸款利率趨升之下,企業融資成本有增無減,亦開始蔓延至股市,個別企業發行公司債券因需求不足而大削規模,甚至完全叫停融資計劃。倘情況持續下去,信貸收縮將打擊市場對風險的接納程度,拖累投資需求下降,造成信貸增長再度減少的惡性循環,繼而打擊經濟動力。

從政策層面看,當局防範債務危機及金融系統性風險時,亦要主動適度調控市場流動性以穩大局。就如今年以來人行已兩次定向降準及進行一次流動性管理創新工具升級。到底月內會否再度降準不得而知,惟從趨勢上看,下半年適度放寬的措施仍然可期,主軸是要提升貨幣政策靈活性和針對性,以迅速應對金融市場和資本市場變化。

不過,投資者須明白,存在降準空間,充其量只能藉此改善內銀流動性,卻未能解決企業違約問題,更不能直接化解債務危機。堪憂的是,如今內地企業債務達20萬億元,其中約1.5萬億元企業債券將於明年到期。在內銀表外業務須重納資產負債表內之下,這些年大量依賴非正常渠道借短錢冚長債的高負債企業,將無法借新債填舊債,在投資與融資年期嚴重錯配下,最終將面臨資金鏈斷裂危機。

無可否認,即使是穩健企業,在貨幣政策環境趨緊及銀行放貸審慎之下,發債融資的成本和難度亦會增加。這個現象實不利投資,對就業和內部需求的影響亦有待觀察。不過,這個困局避無可避,只得迎面正視問題,堅持肅清疏理,才有望糾正這些年經濟發展的錯誤,重納健康可持續發展的道路。
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