中國銀河國際:內地造紙廠議價力弱

20190625
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美國造紙行業步入成熟期的後期,龍頭企業市場佔有率極高,從不同的需求面看來,受到經濟動力驅動及電商業務發展影響,包裝用紙目前成為造紙行業增長的主要動力。同時,美國造紙行業的業務重心從造紙本業轉移至上、下游關聯業務,實現了製漿、造紙、包裝一體化的全球布局;結合考慮其上游原材料供應充足、下游需求穩步增長等因素的影響,行業整體處於產業鏈中優勢地位,議價能力較強。
中國內地的造紙行業起步時間較西方國家為晚,現階段環保政策趨嚴,清理行業內落後中小產能。目前,行業集中度處於較低的狀態,從細分紙品種看來,包裝用紙的行業集中度低,伴隨着電商與速遞業務發展,需求增長強勁;文化用紙行業的集中度較高,但受到電子傳媒衝擊、替代,發展空間有限,生活用紙市場競爭激烈,作為生活質素提升的必需品之一,未來需求穩健。
中國內地造紙行業產品供過於求,而廢紙、紙漿、木漿等行業原材料處於供不應求狀態。同時,作為全球最大的廢紙進口國及紙漿進口國,中國內地造紙行業極度依賴上游原料供應。因此,中國造紙行業整體在上、下游產業鏈中處於弱勢地位,議價能力較弱。
中國造紙行業目前的木漿、廢紙等原材料十分緊缺,原材料極度依賴進口,隨着國家對進口廢紙的限制,取得優質原材料的難度加大,國家推出的環保政策一方面控制排污、加速產能出清、一方面推動外廢配額集中在行業龍頭。因此,我們認為,行業未來發展的核心動力在於對上游原材料的掌控能力。同時,龍頭企業將憑藉原材料端收緊下的成本優勢,享受「馬太效應」紅利。
個股方面,我們推薦較早布局上游產能、在老撾擁有豐富林木資源的太陽紙業(002078.SZ)、紙漿自給率高、對進口原材料依賴程度低的晨鳴紙業(000488.SZ),以及分部龍頭山鷹紙業(600567.SH)。
中國銀河國際研究部
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