中國銀河國際:地方債發行料提速

20190709
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地方政府專項債券規模有望增大。
根據萬得數據顯示,今年首6個月,中國內地共發行總值2.84萬億元人民幣(下同)的地方債券,發行額遠超去年預期,而下半年,在經濟面臨下行壓力、外部環境複雜的背景下,積極的財政政策或將加大成效,後期地方政府專項債券規模有望增大,考慮到減稅降費政策落地後,財政支出的制約浮現,令到有發行一般債的可能性。
上半年地方債的發行量達到2.84萬億元,其中新增債券發行約2.35萬億元,距離完成全年新增債券額度為3.08萬億元的發行任務,僅剩7,300億元額度,地方政府新增發行較往年提前了4至5個月時間,4月財政部發文要求地方政府6月底前完成提前下達新增債券額度(1.39億元)發行,爭取在9月底前完成全年新增債(3.08萬億元)發行,地方債發行的節奏加快。
展望下半年,在經濟面臨下行壓力和外部環境複雜的背景下,積極的財政政策或將加大力度,往後地方政府專項債券規模有望增大,考慮到減稅降費政策落地後財政收入明顯放緩,並對財政支出的制約逐步浮現,不排除下半年財政預算調整,並增加一般債發行的可能性。
當地方債供應較為密集時,考慮到額外增加發債對市場的衝擊,並為了鼓勵機構認購債券,央行通常會通過公開市場操作等方式保持流動性充裕,因此不必擔憂地方債增發對供應所帶來的影響。
融資需求減少的壓力仍然存在,地產和製造業投資有下行壓力,銀行資產保持擴張,但受到中小銀行的同業負債影響,信用風險上升將制約其信用擴張;基建雖然仍會發力,但受到隱性債務管控的約束下,力度和空間有一定不確定性,總需求於第三季度仍然受壓,因此利率債收益率下滑的邏輯仍存在;利率債長債利率有下行空間,無風險收益率曲線將平坦化,但其他品種將體現高等級與中低等級的信用分化。
中國銀河國際研究部
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