产评：国际金融大博弈　股汇债风起云涌

近季国际金融市场起着连串变化。首先，联储局推翻市场对年中减息的预期，美元转强，一众非美货币包括日圆、人民币持续走弱。其次，中美之争转趋紧张，美国对华施制裁由贸易、科技，扩至金融领域之声高涨。第三是被视为非美资产的黄金及比特币价格大升，高位波动亦未减吸引力。综合这些现象可推断，大国之间的金融博弈已转激烈，有心理准备，在第二及第三季美国货币政策转向前后，全球股、汇、债、商品市场势加剧波动，并将为新周期的资金流向提供更清晰的图画。

目前环球金融市场仍以美元体系主导，故美国货币政策的一举一动都影响着全球金融稳定。本来市场预期联储局将于年中改变货币政策，启动减息周期。惟近月联储局官员的语调却放鹰，令减息预期延迟至年底，美元随即转强，美国10年期债息由去年底约3.79厘，升至近日曾见4.73厘，同期债价累跌一成。在美元与美债如此表现下，同时见到的是非美元货币走贬，亚洲及新兴市场货币尤其受压，近日印尼就被迫加息以助稳定印尼盾汇率，本月越南盾跌至历史新低，亦迫使当地央行入市沽美元托汇。

再看中、日两大国，人民币与日圆持续贬值。中国考量汇率稳定，对于减息降准以刺激经济的做法态度谨慎。而日本央行昨日一如预期维持利率不变，日圆亦随即加速走贬。要知道，日圆贬值的走势令整个地区货币添压，但日本央行至今未见作为，与本轮强美元走势，以及外资唱衰人民币资产的做法相配合，齐齐夹击中国，近日美国制裁大棒更欲剑指中国金融，好明显是要逼中国在政经问题上妥协。

不过，近周明显见到的最新变化，乃内地终于出手稳定港股，亦即祭出5招稳定中国资产价格，中港股市本周明显见到资金流入，长期积弱的重磅板块如科技、内房、券商股皆有好表现。外资也似乎洞悉到中国资产正处由谷底回升的时点，加速回流A股市场。要知道，中国这个全球第二大经济体，不可能没有一个像样的资本市场来服务实体经济，中港股市估值长期低迷并不合理。当内房危机已过最坏时点，制造业与出口发展保持稳定，官方政策对核心产业持续施以有力支持，中国资产迎来追落后甚至翻身战，是早晚会出现的一幕。而今年美国货币政策处于转折期，正将这场资金争夺战推向另一高潮。

今年以来，环球金融除了股汇债波动外，大宗商品如黄金，以至被喻为“数码黄金”的加密货币价格都反覆上升，反映市场对于美元资产愈感不安，须寻求多元资产以分散风险。

要知道，当前美国通胀虽然升温，但超高估值的美股已现疲态，经济活动也有放缓迹象，持续高息和强美元的环境对经济活动带来负面影响将逐步浮现。若联储局再度判断失误，错过启动减息周期以支持经济活动的最佳时点，只怕会加大经济“硬着陆”风险甚至滞胀到临。这一切，似乎是为着与中国的这场金融战而来，就看两强博弈，谁能笑到最后！