易憲容：小心強美元衝擊全球經濟

當代內地著名經濟學者，原中國社科院金融研究所金融發展室主任易憲容在東方產經「名家筆陣」中表示，自從市場預期美聯儲將要退出QE以來，美元逐漸走強已經成了一種趨勢。

加權美元匯率在2011年貶值到數十年來的低點後，然後開始逐漸上漲，至目前為止已經回升15%以上。不過，從美匯變化周期來看，當前美元升值僅是開始，美元強勢周期將會持續較長的時間。

在當前以信用貨幣美元為主導的國際貨幣體系下，美國的貨幣政策不僅是美國人的貨幣政策，也是全球市場的貨幣政策。美元匯率的變化，無論是升值還是貶值，都會對國際市場及其他國家產生重大影響。受美元因素之影響，從2012年開始南非幣對美元貶值達55%；2013年印度盧比對美元一度暴跌30%；而今年俄羅斯盧布貶值就達到40%以上。這些新興市場國家貨幣大幅貶值儘管有國內經濟之原因，很大程度與美元因素有關。

當2010年美元由弱勢逐漸轉向強勢時，這不僅意味着全球資金流向的變化、利益格局的調整，也意味着全球市場大宗商品及資產重新定價。

美元愈是強勢，非美元國家為維持槓桿所需要的資金成本就愈高，資金就愈是難以獲得。在這種情況下，又會進一步強化美元更為強勢，全球市場的流動性減少速度會更快，甚至出現萎縮及融資停頓，也會讓早些時候國際市場盛行的「利差交易」退出市場。如果這種情況出現，首當其衝的是新興市場國家及亞洲國家。

在美元強勢進入長周期後，如果人民幣跟隨美元升值，國際熱錢同樣會與早幾年那樣湧入中國，央行的外匯佔款同樣會增加，外匯佔款同樣能夠成為內地基礎貨幣主要的投放管道。這樣必然會導致國際熱錢無風險套利猖狂及國民財富受損；企業過剩產能會進一步惡化、房地產庫存繼續增加及泡沫會吹大，並導致實體經濟增長不可持續。

如果美元持續強勢，並引發人民幣的大幅貶值，這不僅會導致大量國際熱錢突然撤出中國及香港，從而引發內地市場流動性全面緊縮，融資成本全面上升，內地經濟增長的全面疲軟，同樣也可能引發內地金融體系的風險爆發出來；而且也可能加重全球經濟通貨緊縮，抵銷日本和歐洲央行量寬政策的努力，掀起國際金融市場更大波瀾，而這更是使中國出口需求減弱。也就是說，在美元進入強勢周期後，無論是人民幣快速升值，還是人民幣的大幅貶值，對內地經濟增長來說，都是一場災難。

在美元持續強勢的情況下，如果能夠保持人民幣的小幅貶值或人民幣匯率的變化保持在小幅的波動範圍內，估計這是內地經濟走出當前困境的一種選擇。可以說，對於當前央行貨幣政策，任何宏觀取向上的失誤都可能成為內地金融市場系統性風險產生的根源。