輪證專家教路 識穿離奇怪狀
20160217
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翁世權指即使發行商沒有辦法對沖其Put輪，也局住要賣。
輪證投資是「魔鬼暗藏細節」？在近期異常波動的市況下，有正股跌但輪價爆升的離奇現象外，亦有Put輪（認沽證）買賣差價奇闊，令看中跌市的投資者亦隨時冇肉食。精明的投資者可借專家們的金睛火眼，上一堂窩輪投資進階班。
●現象一：正股挫輪爆升逾倍？！
早前曾失守50元大關的渣打集團(02888)，上周五單日再跌近3%，理論上看好的Call輪（認購證）會跟跌。不過，上周五兩隻同由瑞銀發行的渣打Call輪21649及23836，分別爆升1.33倍及50%，並進身當日窩輪升幅榜第一位及第七位，連當日跟隨SPDR金ETF(02840)急升的相關認購證也隨即失色。難道發行商化身財神，不想好友輸錢？
解構：
瑞銀亞洲股票衍生產品銷售部董事總經理于正人表示，21649及23836的行使價分別為78.909元及77.88元，較當時渣打股價44.65元價外逾七成，使輪價對正股走勢的敏感度很低。
再者，當日相關窩輪的成交是市場上投資者之間促成的，並沒有透過發行商，所以這僅反映當時有投資者心急買入渣打Call輪，把輪價大幅推高了。例如急升五成的23836，當日的成交量僅60萬份，涉資僅7,500元。同理，渣打股價在本周一急彈一成，看好的21649卻逆市急挫25%，當日的5,000份成交同樣是市場促成，與發行商無關。
儘管渣打不屬於港交所定義的交投活躍相關資產，但作為流通量提供者的發行商，仍有責任為其產品作回應報價，但相關窩輪的最大買賣差價最闊仍可達20個價位。當然，價位是否合投資者心水很難說。因此，若投資者不想買入的窩輪與正股走勢大幅偏離，宜選擇條款合適的產品。
●現象二：Put輪擘價闊到冇錢賺！
有散戶留意到：「早前難得看中安碩A50(02823)跌勢，買了一隻滙豐發行的安碩A50 Put輪15566，還記得上周五交易時段內安碩A50微跌0.3%時，15566由前收市價0.142元升逾4%至0.148元，但當時買賣價分別為0.143元及0.148元，成5格咁闊，沽貨就要蝕手續費！走唔到，周一安碩A50升逾3%，15566急挫14%，激氣！
解構：
「前輪王」翁世權解釋，一隻輪的買賣差價多少視乎多項因素。舉例，當一隻股票全世界都看跌，將導致沒有交易對手讓發行商做淡倉對沖。發行商沒有辦法為其Put輪做對沖，但因推出了Put輪「局住照賣」，便惟有擴闊買賣差價以反映對沖成本。再者，上周A股仍在休市，在對沖渠道有限下，發行商為A股ETF（交易所買賣基金）相關窩輪的開價不會非常進取。
而事實上，按港交所的指引，發行商為交投活躍正股權證（例如安碩A50輪證）的主動報價買賣差價最闊為10個價位，所以上述的買賣差價是達標的。
翁世權補充，輪證市場近年變化不大，只是投資者記憶短暫，加上心理質素不佳時仍要入市，致較易輸錢。現時他閒時也會入市買賣輪證，主要是先對正股有看法，再按條款、發行量、買賣差價三方面揀選合適的產品入市，並有時會參考發行商的輪證推介。他更坦言自己上月也是以恒指淡倉及藍籌Put輪看淡為主。
●現象三：程式炒輪擾亂市場？！
程式交易令股份波動增加，甚至觸發斬倉潮外，有專業炒家蔡生觀察到程式交易對窩輪市場的影響亦很大。他稱：「專用電腦程式炒輪愈來愈多，chok到啲莊家為了要屈番佢地，搞到啲輪成日跟唔足正股。」
解構：
點解知道是程式作怪？蔡生表示：「當你同一時間開住正股及相關窩輪（或牛熊證）的報價，會見到一隻正股啱啱跳價時，但程式即時買入相關窩輪，這非常奇怪！」
他指：「初時莊家不知原因，成日輸錢給程式；後來輸得多，發行商就找IT改變窩輪的跳法，減少程式獲利的機會，但亦令窩輪成日跟唔足正股走勢，一般散戶『差隻腳』入去，就很易輸錢。換句話說，現時好多莊家睇住你嚟開價，贏就唔改價給你賺錢走，輸卻跟跳，直至你沽咗，輪價才正常返。」
法興證券上市產品銷售部副總裁蔡秀虹表示，炒輪的電腦程式一向在市場存在，但輪價未必全因程式作怪而跟不足正股，相關正股走勢、場外期權變動、發行商對沖成本等都會影響輪證的跟行程度。
因此，蔡生認為散戶唯一可以做的，是要看股份較長的趨勢，投資期以幾日甚至以星期計，不炒即日鮮以防蝕章。另外，盡量以牛熊證出擊，相對窩輪較易跳足。
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