盧偉傑:科網公司估值大不同

20170926
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眾安上周招股獲得市場熱烈追捧。

富途證券國際(香港)市場策劃部副總裁盧偉傑在東方產經「市場偉論」專欄表示,本周四互聯網保險公司眾安在綫(06060)將在香港上市,根據其公布的招股書來看,眾安全球發售約2億股,發售的股份將佔已發行股本的13.84%。招股價區間在53.7至59.7元,以中位數每股56.7元計算,募集資金接近110億元。眾安上周招股獲得市場熱烈追捧,並啟動回撥機制。那眾安的這個估值,是否合理呢?我們先來看下招股書披露的一些數據。

從招股書來看,這次IPO的估值約為773億元到860億元,按中位數計算,估值超過100億美元。我個人認為,作為互聯網保險第一股,同時有中國最強的互聯網公司和保險公司來背書,這個估值屬於合理。目前市場中,像眾安這樣的互聯網保險公司還沒有,給予適當的溢價也是正常的。

從業務數據來看,眾安2016年保費總收入是34億元(人民幣‧下同)左右,2014年不到8億元,2015年不到23億元。從這個數據我們可以看出,眾安的增長速度是非常快的。雖然不能和動輒幾千億的保險巨頭來比,但作為創業型的互聯網公司,我們其實主要關注的還是增長。

據悉在這次IPO開始之初,日本的投資巨頭軟銀宣布,會成為眾安的基礎投資者,按發售價認購7,190萬股,約佔眾安整個發行股份的36%,軟銀作為全球最著名的投資基金,在IPO階段大筆認購,也是對眾安投上信任一票,這對眾安的估值也是一個很大的認可和背書。

另外,我們可以看一下2015年6月眾安的A輪融資,總共融資57.75億元,佔19.93%的股份,當時的估值在300億元以上;按業務數據每年增長50%來預估,2017年的估值去到600億元以上應該是一個合理區間;按這次100億美元左右的招股估值來看,實際沒有增加太大的溢價。

實際上,這裏有一個估值邏輯是非常重要的,就是我們到底把眾安定位為一個保險公司還是互聯網公司。如果是保險公司的話,眾安的每股收益只有0.01元,PE高達4,750倍,這個和目前上市的四大保險公司不到40倍PE相比,顯然高得驚人;但是,如果我們以一家互聯網公司來看,情況就會不同。

眾安總共1,500名員工當中,57%是研發人員,研發的投入到2016年達到了2億元以上,佔同期保費的6.3%,眾安在底層基礎雲平台、人工智能、大數據,區塊鏈等互聯網技術方面的投入和壁壘是他的核心競爭力,這些都是非常有別於傳統保險公司的架構和投入的。

因此,就我個人來看,更傾向於把眾安定位為一家數據和科技公司,如果以這個來定位,關注點應該是公司業務的增長速度和整體規模的擴張,短期的業績反而是次要的。所以如以中位數定價,那整體的估值在IPO階段屬於合理。
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