【專家點評】華潤醫藥上升潛力可觀

最近與華潤醫藥(03320)管理層進行交流後，認為公司有望在產品板塊和流通渠道板塊的雙線發展。在制藥板塊，公司將利用渠道優勢，不斷增加和優化產品組合；在流通板塊，市場份額有望進一步提升，並發掘兩個板塊之間的合作機會，以提高業務的協同能力。

在製藥板塊方面，公司打造大品牌集群優勢以及高度重視研發創新。米內網數據顯示，2018 年在中國城市實體藥店銷售排名前十的單品中有4個為華潤醫藥的產品。華潤三九強化品牌建設及終端合作，產品 不斷豐富。東阿阿膠靜待阿膠渠道梳理結束；江中藥業聚焦胃腸消化領域，發掘存量產品潛力；華潤雙鶴積極布局零售和基層市場，拓展慢病產品的銷售模式。2019年上半年公司研發支出共計6.6億元(按人民幣計增幅7.9%)。

分銷板塊方面，上半年人民幣計之分銷業務同比增長16.5%，高於行業增速。公司不斷優化品種結搆，加快創新藥、醫療器械等高毛利產品的引進。上半年進口業務規模同比增長超過30%，器械業務規模同比增長超過50%(以人民幣計)。另外，公司強化DTP藥房布局zxab 目前共擁有 DTP 專業藥房150家。以人民幣口計上半年DTP業務收入同比增長超過40%。

我們維持該股2019至2020盈利預測0.76元和0.87元不變，分別對應同比增長17.8%和14.4%。公司當前股價對應2019至2020年9倍和7.9倍市盈率，並維持給予跑贏行業評級和目標價12.05元，對應2019至2020年15.9倍和13.9倍市盈率，對比當前股價有76%上漲空間。主要風險在於帶量採購(即招標由政府製藥廠商定採購量和採購價)，以及外延擴張不及預期。

中金公司研究部

－－－－－－

【仲等咩？】最強炒股神器《東網Money18》APP已全面升級，新增多項新功能，助你投資理財、揀股問股！即刻click入 http://on.cc/redirect/money18 下載安裝！

想問股票？即刻Click入 http://bit.ly/2NqHU90 留言，《東網Money18》專欄作者同你點選作答。