【大行觀點】2020年精選股票有呢6隻港股…

2019年12月04日 12:00
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全球經濟周期築底修復。2019年確實是「峰迴路轉」的一年,與2018年底時普遍的悲觀情緒相反。現在,我們的中國經濟周期領先指標正在見頂,並很可能在未來幾個月開始放緩。考慮到中國經濟周期指標的領先性,假設貿易談判能取得一定的進展,中國經濟的名義變量(如工業增加值和公司盈利增速等)應該會開始修復。
在中國經濟周期指標率先回升之後,歐美的經濟周期也正在築底。儘管如此,這些都是同步或滯後的經濟變化。2018年的拋售潮後,市場已經顯著反彈。因此,市場價格在2019年的漲勢很可能已經反映了這些滯後經濟變量現在的回暖,除非今後基本面的改善大幅超預期,從而進一步大幅推升股市。
但中國的超級豬周期使短期通脹前景惡化。豬瘟摧毀的中國生豬存欄量幾乎相當於整個歐盟的豬存欄。中國生豬存欄量的變化往往領先豬價上漲約6個月。因此,通脹壓力很可能持續飆升到春節過後,並在短期內限制貨幣政策的選擇。這種貨幣政策的困窘很可能會阻礙股市短期上行的動能和空間。
在未來的12個月內,滬綜指的交易區間底部很可能約為2,700點,而上證850天移動均線始終不能突破自2010年以來3,200點的頂部。即使指數的現價或可暫時突破該水平,這個長期移動平均線的潛在趨勢還是在下降的。
我們的股債收益率模型的交易區間實際預測分布是2,500至3,500點。除非引入外來因素,例如國外流動性的大量流入,否則中國股市將仍然是一場零和博弈。
儘管市場整體機會有限,「龍頭效應」仍將持續。過去10年,中美行業集中度都愈來愈高,行業龍頭在行業收入中所占的份額愈來愈大,並且產生更高的股本回報。尤其是在中國,大盤股的股本回報率高於資金成本,而中小盤股卻不然。鑑於行業內領先地位的變更性非常有限,後來居上的機會只有4%,股票的「龍頭效應」將持續存在。
強者恒強,贏者通吃。因此,儘管整體市場機會有限,滬深300、A50、上證50、離岸大盤中概股等最能反映「龍頭效應」的指數應仍能提供投資機會。
全球收益率下降表明,周期性股票、小盤股和新興市場長期跑輸的趨勢仍未結束,但有些交易員可能會嘗試從近期的超賣反彈中獲利。自2010年以來,中國的股本回報率一直在下降。與此同時,以美國的EBITDA/資本支出來衡量的全球投資回報亦然。對於未來的悲觀情緒導致全球儲蓄過剩,並壓抑回報率。
因此,具有獲得超額投資回報能力的公司應該享有溢價,如行業龍頭。周期性股票、小盤股和新興市場長期跑輸的趨勢與全球投資回報率下降密切相關。只要全球投資回報率繼續下降,這種長期趨勢就沒有結束。話雖如此,交易員近期可能會試圖交易全球央行重啟量化寬鬆而引發的、這些資產類別的超跌反彈。美股仍有新高,但長期趨勢重於短期波動。
根據對市場的分析,交銀國際各行業分析師在2020年首推買入:中國平安(02318)、龍光地產(03380)、美團點評(03690)、申洲國際(02313)、石藥集團(01093)以及福萊特玻璃(06865),以及美國上市的樂信集團(LX.US)及拼多多(PDD.US)。
交銀國際研究部
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