【大行報告】大摩看淡領展 籲「減持」兼削目標價20%

20200221
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零售市道疲弱,連帶零售收租股也被看淡。摩根士丹利發表研究報告表示,領展(00823)續租租金增長和股息增長會出現結構性放緩,並且可能會放緩得很快,故將領展的投資評級由「持有」降至「減持」,削目標價20%至73港元。
該行直言,領展今年股價將跑輸其他香港地產股,為自2013年以來首次,除了增長放緩之外,支持股價的資本循環運作亦會減少。該行預計,領展2020年下半財年直至2023年,續租租金增長率將降至約5%,顯著低於2020上半財年的18%。而2020至2023財年每基金單位分派的複合增長率或從10%降至5%。
儘管大眾零售業務具防守,但大摩坦言,領展在本次疫情之下亦不能幸免,而且有可能持續放緩。其中領展的租戶佔用成本已從2016財年的11.7%升至2020上半財年的14.4%,接近管理層所指的15%舒適區域。
另外,該行指出,主要的大型零售商營業毛利率在2018年下降至2至5%,並且在2019至2020上半財年會有愈來愈低的趨勢。此外,領展商場較附近購物中心的租金折讓已由2010年的15至20%,收窄至2019年的5至10%,顯示未來增長空間有限。
在目前零售業低迷下,該行認為領展出售資產,只會進一步令基金單位分派的增長減少。此外,該行又預料領展的基金單位回購計劃,在完結之後不會再續。
領展早前首次進軍海外,在澳洲收購收租物業。大摩認為,領展的海外收購增加了地域和貨幣匯兌的風險,也令業務更複雜,而香港房地產股往往會因業務多元化而被降低評級。至於領展在成熟的澳洲市場收購,其租金增長往往跑輸中港兩地,溝淡了整體業務的增長。
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