【專家點評】石醴泉:人民幣可否成為國際儲備貨幣?

20200928
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在克服新冠疫情帶來的衝擊後,中國的金融體系率先企穩。財政和貨幣政策趨向常態化,人民幣匯率有序回升。幾個月前,市場還在為人民幣兌美元是否要跌破7.2而擔憂。如今,輿論已經掉轉過頭,指人民幣或將取代美元成為國際儲備貨幣。
我們認為考慮這個問題言之尚早,簡單看國際貨幣基金組織(IMF)的數據便可知,2020年第一季末,美元佔全球已分配外匯儲備總量的61.99%,而人民幣僅2.02%。雖然後者比2016年加入特別提款權貨幣籃子(SDR)的時候增長了近一倍,但與美元份額相比,還是差之千里。
了解歷史便可以看到,爭取儲備貨幣地位像跑馬拉松。2020年這個賽段,人民幣表現亮眼。但是想要奪冠,光靠一個賽段的表現遠遠不夠,還需要體能、戰術、耐力的配合。對應到貨幣,就是國力、政策、和時間。
國力是決定因素
國力指經濟和政治實力,是別國使用一國貨幣的信心來源和根本原因。在經濟實力中,經濟體量不是唯一的考慮,經濟結構也至關重要。假設有一個超大型的農業經濟體,雖然其經濟體積全球最大,但其貨幣必難成為儲備貨幣,因為別人拿了其貨幤後,無法用以購買農產品以外的其他貨物,直接影響其貨幣的實用性。
中國GDP位居全球第二,產業建構完整。疫情帶來全球衰退,美國第二季GDP按年下滑-32.9%,同期中國卻逆市增長+3.2%。從進出口數據可見,雖然疫情之下各國產業鏈要與中國脫鉤的言論甚囂塵上,但現實是中國的出口增長已經連續6個月超過預期,8月更是錄得按年增長近+10%。與中國形成鮮明對比的是美國貿易逆差的不斷上升,如果剔除石油,美國的貿易逆差接近歷史新高。
根據普華永道(PwC)的報告《2050年的世界》,30年後,中國將超越美國成為全球第一大經濟體。當然,成為老大的路上必然是潛伏着不少困難,蘇聯和日本就是前車之鑒。所以,雖然中國將來可能短暫超車,但終究能不能贏得馬拉松仍有待觀察。
政治實力主要是政治體制的穩定性和可預期性。在戰亂國家,執政者朝令夕改,就很難讓人對其貨幣產生信心。中國雖然政體與西方國家不同,但是政治環境和平,政策的連貫性、可預期性高,對人民幣國際化進程應也算是加分項。
政策
首先,儲備貨幣國的資本市場要夠深和廣,有足夠金融資產來吸收資金回流。最近幾年,中國金融開放穩步推進,滬港通為外資流入中國股票和債券市場打通任督二脈。市場內部,科創板、創業板、新三板的改革把新興科技創新企業推上歷史舞台。增加了中國資本市場的層次。
其次,要有開放的資本賬,資金能自由進出。擁有其貨幣之人不可以有一刻懷疑,其資金會否被鎖在其國之內不可以流出。美元、日元和歐元等貨幣就屬於這種自由流動、自由兌換的貨幣。顯然,由於眾多因素,人民幣目前還不具備這個特性。
時間
從美元取代英鎊成為儲備貨幣的例子中,我們可以看到儲備貨幣的延續性——一旦成為儲備貨幣,就不是一時三刻能改變。英鎊可算是19世紀下旬和20世紀初的儲備貨幣,雖然其部份價值建基於金本位,但同時其世界經濟實力和制度當時也受到其他國家人民肯定,使英鎊能成為環球交易貨幣。
19世紀尾,美國經濟規模超越英國,但英鎊在二次大戰前仍然是國際交易貨幣。直到英國經歷了兩次世界大戰後,其經濟實力受到嚴重打擊。再加上美國本土不受兩次大戰所影響,經濟實力已經遠遠拋離歐洲。所以在二次大戰後期,由美國領導下而成立的環球新經濟秩序,美元才正式成為國際交易和儲備貨幣。當前,中國經濟實力離美國還有不少差距。哪怕是明日即可趕上美國,人民幣也要等上一些時日才能「上位」。
近期人民幣走強
雖說人民幣成為儲備貨幣言之尚早,但人民幣在過去幾個月確實有轉強趨勢,主要推動因素是新冠疫情後不斷擴闊的人民幣收支順差和中美利差,以及強勁的出口表現。中國國家外匯管理局發佈的數據顯示,8月非銀行部門跨境資金淨流入127億美元,境外投資者淨增持境內債券210億美元,高於歷史平均水平。一方面,是因為中國經濟領先全球復甦。另一方面,也是因為中美利差不斷擴闊,對外資吸引力進一步提高。
貨幣印得越多,單位貨幣的價值就越低。央行資產規模基本上反映一國貨幣數量。人民銀行資產從2014年到現在基本上維持不變。而反觀美國聯儲局,在無限量化寬鬆(QE)和不計後果地購買資產政策下,其資產規模從2020年3月份的4.2萬億美元迅速飆升至5月末的7萬億美元以上,不到三個月時間,漲幅達到80%左右。雖然此舉避免了流動性風險轉化為金融風暴,但是印鈔機大開,顯然不利於維持美元匯率。
需要注意的一點是,在當今世界,鈔票不一定需要真的印出來。央行在市場上購入債券或股票等後,再把從賬上創造出來的現金,經過電子通路存入賣家戶口作為結算。賣家不論是企業或個人投資者,從回報角度都不願意持有現金。多了的現金定會用來購物或再投資,從而對經濟產生刺激作用。雖然全程都只是數字記帳,沒有真的「印鈔」,但對經濟影響的結果卻和開動印鈔機一樣。
總括而言,人民幣在短期內成為國際儲備貨幣的機會暫時看來不大。但如中國能維持健康的經濟發展和相對穩定的貨幣政策,人民幣跟其他貨幣比較,保值能力和國際化程度應會較強。
行健資產管理公司首席分銷總監 石醴泉(作者為註冊持牌人士,以上只反映當時觀點,並非投資建議,如有更改恕不另行通知。)
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