【深度解構】美國長期債息上升 為何科技股最傷?

2021年03月13日 00:14
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美國10年期國債孳息率作為「無風險利率」,其走勢對金融市場有着相當重要的指標作用。一般而言,當債息上漲時,高估值、未有盈利的科技股所受到的衝擊最大。因此,近期債息與科技股為主的納指呈反向走勢。
要理解債息上揚對股市的影響,首先要知道市場如何去「估值」一隻股票。在美股市場,機構投資者作為「大戶」是主宰市場方向的最強力量,他們會根據不同的指標去決定是否買入或持有一隻股票,並以各種「估值模型」去推算股票的合理價值,從而作出投資決定。
一般而言,股票估值方法可分為「相對估值」及「絕對估值」兩種。相對估值法中,最常見的就是計算股票的「市盈率(PE,即每股盈利除以現價)」、「市帳率(PB,每股資產淨值除以現價)」等指標,透過與業務相近的企業、或歷史走勢作對比,估算一家企業的合理價值。
不過,對於多數業務處於急速增長階段的科技企業而言,相對估值法基本上無法反映其合理價值,因為此類企業大多尚未錄得盈利,無法計算PE(因為盈利為負數,無法整除),亦因為其輕資產模式,也導致市帳率(PB)估值作用也不大,故多數大行都會採用「現金流折讓模型(DCF模型)」進行估值。
DCF模型的核心邏輯之一,是資金具備「時間價值」,即今日的錢,較明日相同金額的價值更高。舉例而言,假設某公司把當前擁有的100萬現金,用於業務投入,一年後連本帶利獲得110萬(10%回報),則明年的110萬,在今日只值100萬。如此一來,在更遙遠未來的現金,則價值更低。
因此,DCF模型透過估算一家企業未來能夠產生的現金流,並透過「折現率(discount rate)」把現金流折算到現值,從而得出股票的當前合理價值。
折現率會亦會受到無風險利率(一般等同於美國10年期債息)影響,背後原理為只要現在買入「零風險」的美國國債,就能夠產生穩定回報,何必冒險換取未來回報?故當債息愈高,折現率亦會愈高。
換言之,當美國債息愈高,今日的錢就會更加值錢,而對一些犠牲當下利潤換取未來更多收入的科技股、增長股而言,其在估值上受到的打擊則最為嚴重。