中信証券:內地白酒業龍頭銷情看俏

20210405
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貴州茅台增長勢能不斷顯現。
白酒基本面強勁,積極信號不斷釋放,調整後板塊勢能繼續向上。農曆新年後,受流動性收緊預期等因素影響,白酒跟隨市場大幅回調,截至上月中白酒板塊下跌23.7%。本輪調整背後並非基本面波動,市場對白酒龍頭基本面認可度高,原因有三:其一,農曆新年白酒景氣旺盛、動銷樂觀,較2020年同期明顯改善;另高端酒旺季動銷景氣最強,五糧液(000858.SZ)表現超預期;最後是次高端龍頭亮眼,汾酒回款超預期、動銷強勢,洋河、今世緣等優勢大單品表現尤其突出。
立足當下,板塊有望凝聚勢能並築底向上。一方面茅台在總經銷定製酒提價基礎上,進一步對生肖酒、精品茅台進行提價,意味市場一直以來期待的茅台提價進入兌現期,以茅台為錨,白酒板塊望更好對抗市場負面情緒;另一方面,春糖漸行漸近,酒企營銷推廣、產品升級、量增提價等相關積極資訊密集釋放,2021年為「十四五」的開局之年,各家酒企積極布局。
我們認為,白酒板塊結構性景氣不變,其中龍頭企業短長邏輯兼備,量價齊升下,業務增長持續性及確定性極強。2021年經濟回暖、白酒消費迎來較強復甦,農曆新年強勢表現亦增強2021年業績確定性。未來龍頭公司的核心資產價值進一步凸顯,短期調整為布局機會,建議長期戰略性配置白酒龍頭,分為以下幾條主線。首先,推薦攻守兼備的貴州茅台和五糧液:茅台為白酒定海神針,進入提價趨勢通道、增長勢能不斷顯現;五糧液改革基礎紮實及節奏準確、「十四五」改革紅利不斷釋放;此外,推薦成長龍頭山西汾酒(600809.SH)、瀘州老窖(00568.SZ)、酒鬼酒(000799.SZ),憑藉品牌及渠道優勢做深市場、做大版圖,持續實現強勢增長;最後,推薦地產酒龍頭洋河股份(002304.SZ)、今世緣(603369.SH)、古井貢酒(000596.SZ)。
近期,茅台陸續對非標酒及系列酒提升出廠價,系列酒提價10至20%不等;總經銷定製酒提價50至100%;生肖酒提價逾50%;精品茅台提價15至20%,以上非標預計佔公司茅台酒總計劃的8至10%。測算公司2021年收入增長約5至7%,歸母公司淨利潤約7至9%,預計2021年公司收入按年增近15%,歸母公司淨利潤按年增15至20%。我們認為,2021年茅台其他非標亦會從量或價角度助力報表彈性;且普飛批價穩定後,提價基礎逐步加固,期待未來普飛提價帶來更多增長勢能。看好茅台核心資產價值,支撐最強、彈性較強,維持公司未來一年目標價為3,000元(人民幣‧下同)。
農曆新年旺季五糧液需求旺盛、動銷超預期,公司匹配需求充分放量,今年首季「開門紅」可期。我們認為,一方面公司優異的動銷表現為後續提價奠定堅實基礎,節後公司堅定控量提價,3月以來要求商家執行批價1,120元,西南等區域批價已經提升至1,000元以上,其他區域批價亦持續上升,看好2021年公司批價全面站穩1,000元,打開更大量價空間;另一方面,公司積極推出包括經典五糧液、小五糧等戰略單品,補足主品牌其他價格帶,近期亦推出牛年紀念版等新品,持續完善五糧液高端產品矩陣、發掘五糧液更深的品牌及產品價值,同時助力團購業務拓展,進一步構建多元化渠道結構。預期「十四五」公司改革紅利不斷釋放,堅定推薦,維持五糧液一年目標價為320元。
而白酒股的風險因素為疫情反覆、農曆新年旺季動銷不及預期和食品安全風險。投資建議則是,短期調整為布局機會,建議長期戰略性配置白酒龍頭。
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