瑞銀:亞洲經濟重啟具投資價值

2021年10月11日 07:45
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新冠疫情相關的風險或許已然下降,但投資者開始面對中國增長動能放緩、強監管舉措以及美國聯儲局削減購債計劃漸行漸近等壓力。隨着復甦持續了一段時間,市場也開始擔心還有多少上行空間,近期中國數據不如預期再加上其他地區增長降溫,更加深了這種憂慮。不過,亞洲地區疫苗接種廣泛推進,中國支持增長的政策承諾以及企業獲利增長前景仍然穩健,應令投資者感到安心。
除此之外,相較於MSCI全球指數,MSCI亞洲(日本除外)估值仍然具吸引力,中國高收益房企債的波動應不至於蔓延。同時,有關可持續發展和科技的長期增長主題仍在持續上行。總體而言,對亞洲風險資產普遍持看好觀點,但必須精挑細選。聚焦受益於經濟重啟進程和受政策支持的行業和市場。因此依然青睞「亞洲重啟和再通脹」主題、中國的綠色科技、網絡安全和5G行業,同時看好台灣和馬來西亞。另外,全球投資組合中也繼續看好日本。
亞洲經濟周期將走向何方?亞洲正逐漸走出最近一波新冠肺炎疫情的高峰(除了菲律賓和新加坡以外)。預計亞洲大部分地區將陸續重新開放,經濟也將從第四季起重返復甦軌道。繼上半年的亮眼表現後,亞洲經濟增長逐漸放緩。尤其是中國下半年經濟增長可能將大幅放緩至5%以下。中國在疫情防控上的清零政策令投資和消費承壓,第四季經濟活動面臨下行風險。亞洲其他地區的經濟增長也開始放緩,這部分源於復甦進程受挫,但隨着經濟逐步重啟,增長率(中國除外)應會繼續高於趨勢水準。
好消息是,隨着中國的政策轉向支持增長且亞洲其他央行繼續提供支持,依然預計中國(高於8%)和亞洲的全年GDP增速將保持強勁。當然,這在很大程度上仍取決於疫情形勢。為實現「共同富裕」的願景,中國政府提出了構建初次分配、再分配、三次分配協調配套的基礎性制度安排。政策將聚焦於前兩個分配階段,也就是擴大中產階層並透過稅收和財政轉移支付來促進社會平等。
自2月份達到高點以來,中國的新經濟行業已下跌40%。如此急劇的跌幅引發投資者疑慮:市場何時見底?鑑於促進「共同富裕」的相關措施以及依照現有和潛在監管變化所做的營運調整,下調了該行業近期和中期的企業獲利預測。在基準情景下,該行業的估值可能從當前水準進一步下跌5%,以反映企業獲利前景下調;而在下行情景中,跌幅可能超過15%。但這並不意味着不存在任何機會。
亞洲投資者是否應擔憂美國聯儲局縮減購債?對投資者而言,關鍵問題在於哪些亞洲貨幣對美國利率走高最為敏感,本地區信貸風險見頂是否勝過美債收益率上漲的影響,以及利率走高對亞洲企業獲利增長有何影響。美國聯儲局料將提前(而不是延遲)開始縮減購債規模。全球最主要的央行開始削減寬鬆力度,將對亞洲金融市場產生影響。
在聯儲局上次於2013年開始縮減購債時,亞洲風險資產在宣布決定和實際實施時都作出反應。不過,此次投資者的反應不會那麼劇烈,主要由於聯儲局已明確表示將循序漸進,以減輕負面影響;其次,相較於2013年,目前外國投資者的倉位較輕,企業獲利增長更強勁,各經濟體的國際收支也更穩健;第三,近期亞洲債市和股市已出現回跌,這應會限制下行空間。
對投資者而言,需要了解的關鍵問題在於哪些亞洲貨幣對美國利率走高最為敏感,本地區的信貸風險是否將見頂,並勝過美債收益率上漲的影響,以及利率走高對企業獲利增長有何影響。
過去一個月以來,亞洲(日本除外)股票市場相對持平。中國監管舉措使得波動率居高不下,但經濟重啟仍在繼續推進,且部分重要市場放鬆了出行限制。能源、公用事業以及材料類股跑贏大盤,而醫療保健和可選消費落後。亞洲(日本除外)股票將能繼續上行,就算美國升息,不預期2013年退出恐慌將會重演。不過,美國長期利率將在未來3至6個月內走升。
歷史來看,美國利率緩升對亞洲(日本除外)股票並不一定是利空。過去10年內,當10年期美債收益率上升幅度分別在10個基點以內,以及10至30個基點時,亞太區分別錄得平均每月漲幅1.7%以及1.6%。不過,利率陡然走升將是需要監測的風險,特別是對經常帳為赤字的市場而言(比如菲律賓,也是不看好的市場)。
亞洲(日本除外)股票至明年6月的回報率在高個位數,強勁的企業獲利增長和相對具吸引力的估值能提供支撐。在亞太區經濟持續復甦下,維持未來3至6個月內看好再通脹和經濟重啟受益者的觀點,並依然青睞優質周期類股中的部分龍頭企業。
精選再通脹受益股,金融、材料和工業類股應能受益於企業獲利穩健增長且估值相對具吸引力。優質周期類股中的龍頭企業。本地區估值合理的互聯網平臺頭部企業的上行空間具吸引力。結構性主題,例如亞洲訂閱經濟中的龍頭企業、亞洲新經濟領軍企業、中國綠色科技和5G供應鏈。
瑞銀財富管理亞太區投資總監辦公室