東方日報B1:下半年恐金融劇震

2022年07月04日 00:05
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美國經濟步入衰退的迹象更明顯。
今年上半年環球遇上俄烏戰事和內地封城防疫措施致使經濟放緩,多地央行因美國聯儲局去年錯判通脹而被迫跟隨加息,令下半年衰退風險大增,無論是股、匯、能源、集資市場及樓市皆隨時大波動。投資者留意歐美動態的同時,也要加關注內地經濟去向和日圓匯價走勢,作出前瞻性部署。
【美衰退迫眉睫 標指勢再冧13%】
通脹及衰退風險與美國聯儲局貨幣政策息息相關。聯儲局去年錯判通脹導致當局於今年上半年貨幣政策報告中認錯,表明早就應該加息。專家直言,鑑於聯儲局無力解決困局,經濟衰退迫在眉睫,美股仍有較大下跌空間,標指本季恐跌至3,300點,即最少再跌13.7%。
聯儲局於上述報告提到5項「貨幣政策法則」,透過不同的公式估算合理的政策利率水平。在5項公式當中,有4項顯示聯邦基金利率應該在首季達到7厘,餘下的一項公式顯示為3.5厘,皆遠超目前的1.5至1.75厘。換言之,上半年利率調整步伐明顯「加唔足」,意味政策失誤成事實,下半年恐大幅追加。
信安資金管理(亞洲)投資策略部主管陳曉蓉警告,受高通脹與加息影響,美國經濟下半年或放緩至低於長期趨勢水平;隨着收水效應在6至24個月後顯現,明年下半年起經濟衰退風險或顯著上升,與經濟相關度較高的10年期國債息或在今季見頂回落,年底時跌至2.8厘附近,並且恐再現債息「倒掛」的衰退信號,即短期債息高過長期債息。
摩根大通最新已下調了美國次季經濟增長預測至按年僅升1%,今季也料按年只增1%,主因是一系列經濟數據偏弱,尤其消費支出放緩,直言美國極度接近衰退。亞特蘭大聯儲銀行的GDPNow預測模型更顯示,次季恐縮2.1%,加上首季已跌1.6%,符合經濟衰退定義。
富邦香港第一副總裁兼投資策略及研究部主管潘國光稱,美國經濟已處滯脹,聯儲局無計可施,由於當局選擇大手加息抗通脹,考慮到首季經濟已倒退1.6%,次季料可能近零增長,甚至步入衰退,直言︰「央行並非無所不能」。他解釋,目前利率期貨顯示,市場料明年首季利率為3.25厘,比聯儲局「點陣圖」預測的今年底3.4厘還要低,某程度是市場對衰退的警覺。他預測明年下半年開始聯儲局或會減息,令10年期國債息回落至2.5厘水平,坦言股市尚未完全反映企業盈利下跌的風險,故今季標指恐跌至3,300點,長遠或低見3,000點水平。
臻享顧問董事總經理王良享亦稱,市場傾向調低美企今年底每股盈利預測,道指或再跌多5%,由於美股7月開局彈力差,料待聯儲局7月議息會議後才有方向。
除美國外,歐洲經濟風險亦相當高。信安資管稱,歐洲央行面對通脹壓力,或會在7月起每次會議都加息,負利率時代於9月結束。一旦俄烏衝突持續,對歐元區經濟的負面衝擊可能超過1.5個百分點,「區內出現滯脹的風險迅速上升,經濟年底前衰退並非不可能」。
王良享則較樂觀,認為能源危機雖對歐洲造成通脹壓力,但觀乎意大利銀行持有國債的比率已由2015年15%,跌至現時6.6%;就算意大利10年期國債息躍升至4厘,甚至6至7厘,當局亦已重新啟動緊急買債計劃,加上有希臘經驗,歐債危機難重演。
【貿易逆全球化 美匯料跌穿100】
受美國加息潮影響,反映美元兌一籃子貨幣的美匯指數年初以來累升9.53%,至105.12的20年高位附近。不過,隨着經濟風險不斷上升,美匯強勢恐無以為繼。更重要是,紐約聯儲銀行報告指,在逆全球化的大趨勢下,供應鏈的「碎片化及本地化」將打擊美元於全球貿易中的主導地位。
雖然從全球範圍來看,由美元主導的全球貨幣體系似乎短期內不會有變化。然而,隨着美國把金融當成武器,針對俄羅斯等對立陣營施加金融制裁,加上中美摩擦不斷,都令全球金融及貨幣體系脫鈎的風險急增。紐約聯儲銀行研究員Mary Amiti等人在一份報告中指出,美元的主導地位或在逆全球化的趨勢下遭到削弱。
報告指出,隨着各國生產鏈趨向本地化,區域貿易更密集,跨區貿易的壁壘增加,將放大雙邊匯率變化對貿易成本的影響。同時,若中國採用自由浮動匯率,並鼓勵出口商以人民幣定價,也會改變全球貿易環境,繼而挑戰美元的地位。
雖然目前美元匯價仍強勢,但未必會持續,富邦香港第一副總裁兼投資策略及研究部主管潘國光認為,目前市場受聯儲局加息預期推動,兩年期以下的國債孳息率高企,與其他貨幣的息差為美匯指數提供短線支持。不過,隨着美國經濟步入衰退的迹象更加明顯,正如過去的經濟與貨幣政策周期,減息的預期將重新反映在債市,故美匯指數第四季或重返100以下。
恒生銀行首席市場策略員溫灼培則認為,由於歐元佔美匯指數比率高達57%,而歐盟因面對糧食及能源危機,6月通脹又按年高企在8.6%,在兩難下貨幣政策明顯被比下去,下半年兌美元恐下試一算。當歐元跌,美元將向上,所以美匯指數今季有望上試108。
與歐洲一海之隔的英鎊亦不被看好,溫氏認為將在1.2算水平上落。他解釋,該國已是七大工業國集團(G7)物價上升最凌厲的國家,5月通脹高達9.1%,而隨着當地10月再次上調電費和煤氣費,預期通脹會升至11%,反映現時1.25厘的息口仍偏低。更甚的是蘇格蘭亦正醞釀第二次「脫英公投」,倘若成功將為英國帶來前所未有的衝擊。
新西蘭及澳洲去年底和今年加息,溫氏指,兩地既有加息條件亦坐言起行上調利率,加上新西蘭現時息率僅兩厘,較市場估計今年底4厘仍差一截,故具吸引力。再者,俄烏戰事沒完沒了,帶動糧食及商品仍是全世界昂貴的交易貨品,料有利商品貨幣,澳元兌68美仙將見支持,阻力位在73美仙。
人民幣方面,他指早前兌每美元下試6.8算低位,主要是受美國加息及上海疫情影響,後市則視乎日圓匯價,不排除圓匯下跌再度拖累人民幣兌每美元低見6.8水平,甚至7算;不過亦有可能是亂世下資金泊入人民幣避險,帶動人民幣走強。
【俄國隨時減產 油價或闖380關】
由俄羅斯總統普京發動的能源戰,與西方國家拳來腳往,下半年勢必更激。投資銀行摩根大通警告,以歐美為首的G7將實施的石油新制裁計劃,恐怕會惹來俄羅斯以減產來報復,全球油價可能會飆至每桶380美元,即較上周五收市價約111美元飆2.4倍,令世界大部分地區要承受恐怖後果。
據悉,G7正敲定的新機制是一旦俄油升至某高位的時候,將對部分俄油的船運保險和融資作出限制,一來是為了向因油價上升而得益的俄方施壓,二來是為斷俄財路,以減少俄羅斯侵略烏克蘭提供可用資金,也冀減少高油價傳導至低收入國家,後者目前正承受高糧價和高能源價雙重痛苦。
然而,摩通警告,歐美新制裁招數或招來俄國報復,憑着莫斯科政府強勁的財政預算,俄國可在不太傷害自身經濟的前提下,減產多達每日500萬桶,為其他大部分地區帶來攬炒惡果。原因是俄羅斯明顯地可以不理會G7的新遊戲規則,且新制裁機制要行之有效的話,G7必須取得主要石油供應國支持,但別忘記俄國也位列在石油輸出國組織及盟國(OPEC+)之中。故俄國顯然在本輪石油戰中佔優。
據該行測算,若俄油每日供應減少300萬桶,將令布蘭特期油升至190美元,在最壞的情況之下,俄國減產500萬桶或意味油價將飆至380美元。
事實上,儘管原油市場6月高位回吐,不少基金趁勢削減相關期貨倉底,令油價全月跌約6%,但7月卻迎來新一波看漲潮,主因是供應預期緊張,上周五紐約期油和布蘭特期油皆升逾2%,分別報108.46美元和111.48美元。
供應不穩首先是來自OPEC+雖承諾增加供應,但往績顯示難以達標,加上市場對石油需求正在上升,偏偏工潮卻在這時殺入,據報法國煉油廠Fos因罷工而停運,挪威石油出口近期亦備受罷工影響,令市場擔心供應下降。另方面,國際制裁不止,歐盟仍計劃在年底前禁運俄油;美、英、加拿大、日本更會禁止入口俄國黃金,法國則對上述行動表示支持。早前德國已警告,普京或最快7月斷供天然氣報復。
獨立外匯商品分析師盧楚仁認為,下半年石油、天然氣,以及一眾資源價格走勢會否逆轉,關鍵在於美國及環球經濟是否衰退,以及俄烏兩國是否停戰兩大因素。盧對金價下半年走勢有保留,因或會出現地緣政治風險降溫、通脹見頂,以及美元在聯儲局堅持大幅加息下走強,均拖累金價,故想買金保值的市民應續觀望,不排除金價下試每安士1,780美元,甚至回落至去年低位1,676美元。