凯基亚洲：美国通胀顽固　金价趋波动

过去一周，曾传出伊朗核设施受到攻击，消息一度引起市场恐慌，及后消息虽得到澄清，但中东局势仍存不确定性。同时，美国经济强于预期，联储局官员释出“鹰派”言论，环球股市普遍回落，当中以科技股及费城半导体指数跌幅最深。

受延迟减息的预期影响，长短年期的债券价格也普遍回落，只有亚洲投资级别债微升。虽然股债几乎无一幸免，但部分商品仍能受惠于地缘政局不明朗而录得升幅。

避险需求一般有利黄金。虽然上周在延迟减息的预期影响下，金价仅升1.4%，落后于铜及铁矿石价格的升幅，但事实上，金价在最近3个月累升约17%，跑赢环球主要股市、油价及铜价等。本月中现货金价曾一度升穿每安士2,400美元，再创历史新高。

联储鹰派取态限制升势

地缘政局不稳及联储“鹰派”取态，两项因素皆对股市不利。不过，对于黄金而言，两者的影响则可能互相抵销。在过去几次的系统性风险或经济衰退时期，例如是“911”、2008年金融海啸、欧债危机时期等，美股大幅回落，黄金和美股走势相反，有望达到类似美国国债及投资级别债的避险效果。在现时的以伊冲突之中，黄金也在一定程度上有避险作用。

不过，现时美国利率和美汇指数正处于多年高位，加上官员悉出“鹰派”信号，或拖累黄金的走势。由于黄金不能产生收益，当利率处于高位时，持有黄金即代表放弃了持有债券的利息，投资黄金的机会成本上升。过去，黄金和实质利率呈现高度负相关，黄金和美国10年期实质利率过去20年相关系数达负0.67。换言之，全球央行未来若转向减息，利率下滑将有利金价上升。

除经济放缓及减息是有利情景之外，当系统性风险出现时，国债及投资级别企业债同样具有避险功能，这或有助减低整个组合的波幅，从而降低风险。美国周五将公布联储局较关心的个人消费开支(PCE)物价指数，若通胀持续顽固，当局或更趋“鹰派”，债价及金价也可能因而波动，投资者需按自己的风险接受程度而部署。

凯基亚洲投资策略部