东方日报B1：华科企纯利　腾讯料领先

港股4月中以来持续报复式急弹，接下来的考验无疑是加起来占恒生指数逾16%权重的腾讯控股(00700)和阿里巴巴(09988)罕有同日放榜，周二收市后公布今年首季业绩。市场估计腾讯上季非国际财务报告准则(non-IFRS)经调整纯利会按年增长接近33%，远胜阿里及京东集团(09618)均倒退约2%。然而，专家指出，市场当前更看重收入增长，这方面中资科网股较输蚀。

就算腾讯股价因预告《地下城与勇士：起源》将于下周推出，迄今再飞涨22.11%，其首季业绩依然值得关注。野村估计，推动腾讯成“股王”的网络游戏业务，上季收入按年倒退约4%，本土市场更会因去年同期基数高而跌约6%，但涵盖流动支付和云计算的金融科技与企业服务部门，收入按年增长仍有14%，而网络广告收入按年增长更有19%，视频号广告的贡献提高还能提高毛利率，支持经调整纯利按年增长33%。

然而，阿里的盈利预测就比较保守，摩根大通及富瑞分别估上季经调整纯利按年跌13.29%及微增1.18%，还料明年3月底止本财政年度会倒退，摩通的理据是早前宣布云服务大减价的阿里，已表明加紧在国内外电商和云计算的投资。富瑞则调高上季菜鸟、本地生活服务及海外电商的亏损预测，并下调了云计算的盈利率预测。

对于业绩较侧重电商、正烧钱促销的京东，野村估首季经调整纯利按年增长约9%，比富瑞估跌近8%、摩通估跌约5%乐观，原因是非自营及广告生意额重拾正增长之际，京东物流(02618)的经调整经营亏损收窄66%，可抵销京东零售经调整经营溢利下滑3%的影响。

东亚银行财富管理处投资策略师陈伟聪表示，中长线仍偏好腾讯，因《地下城与勇士︰起源》会利好下半年的游戏收入，广告业务亦有憧憬，阿里和京东所处电商行业则仍面对激烈竞争。然而，阿里可能是炒业绩的更好选择，主要是表现较落后，业绩对腾讯的推动作用不至于重演近周的大升，即使大跌空间有限。

不少美国AI风头股绩后股价“见光死”会否在腾讯上演？陈认为不会，中薇证券研究部执行董事黄伟豪补充，那些去年来不断破顶的美股，涨幅远夸张过中资科网股近日的反弹浪，估值不便宜，反观腾讯目前距离历史高位尚差很远，其游戏业务稳定，惊喜应该会来自金融科技和企业服务。

然而，两人都认为，中资科网股吸引资金的能力不如美国科技股。陈伟聪称，资金从美、日AI板块套利、调仓至中资科网股追落后可以理解，可是AI始终是长线结构主题，中资科网股AI业务的占比相对较小。黄伟豪直言，“现在市场对科技股的观感更多来自top-line(收入)，而非经过重重扭曲的盈利……收入增长疲弱令中资科网股估值难望大幅向上重估”，京东和阿里高增长时期已过，阿里表现落后重要原因是叫停分拆，市场失去憧憬。

曾称中资科网股“不能投资”的摩通，仍建议投资者趁低吸纳阿里，理据包括收入增长好转苗头，对股价影响大的淘天集团客户管理收入，上季增长有望重新加速，原因包括电商更趋普及、淘宝和天猫市场份额流失纾缓，但摩通与富瑞仍分别估阿里本财年收入增速降至6%及7%。对于京东，摩通表示，踏入次季，收入增长的基数提高，加上宏观经济环境仍不明朗，全年恐怕只有5%；就算成本优化，盈利增长未来几季都会被持续投资拖得相当低。