廖嘉豪：日经225指数于38000点水平　下行空间或有限

业绩盈喜情况理想，加上美国核心通胀6个月来首次降温，市场增加今年美国减息次数预测，推升欧美股市创历史新高。标普500指数最近一个月升约5.6%，升势亦如笔者预期般广泛好转，11个子行业全录得正回报，5个子行业(金融、资讯科技、非必需消费品、公用事业，房地产)跑赢大市。受惠人工智能需求的费城半导体指数更升9.1%。恒指国企气势更盛，1个月升幅均达20%。惟日股斯人独憔悴，虽然日经225指数年初至今仍有近16%升幅，但最近一个月只升约2%，近期表现跑输环球股票市场，日经225指数在3月日本议息会议时由近41,000点，一度跌至37,000至37,500点。美国减息预期减弱和长期利率上升是日股调整主因。

然而日股再跌空间或有限，东证指数12个月远期市盈率现已修正至14.0至14.5倍，接近历史区间中值。相对美国长期利率上升幅度，日股亦已过度回调。10年期美国实质收益率升近40个基点，2021年至今若实质收益率有近似今次升幅，以美元计价的东证指数一般跌约5%，但最近回调幅度则达10%。市盈率回归中值及回调幅度过度应限制跌幅，花旗分析员预期日经225指数低位约在38,000点左右。

以美元计价的日股过去在与日本央行相关的重要事件发生前往往跑输美股，然后在事件完结后才追落后，而该走势在过去六个月左右特别明显。日本央行4月会议未导致市场动荡，花旗分析员目前预计日经225指数将再次追落后。但在今年6月前或暂难大幅反弹至40,000点以上，因为日股全年业绩期进度即将加快，而2025财年的初始盈利指引或指向利润走低，当初始盈利指引不及市场预期时，市场盈测下调或令股价承压。因此日股或继续区间上落，花旗分析员预期日经225指数在2024年6月目标为39,000点，但日股今年仍将受惠企业盈利增长、通胀回归、企业继续加大力度提高企业管治及股东回报，花旗分析员预期日经225指数在现水平整固后，或可在今年9月及12月分别上试41,000点及43,000点。

金融板块(尤其银行和保险公司)短期内或跑赢大市，市场平稳过度日本央行4月会议，但由于日本减少国债购买规模，以及市场预测年底前加息，增加日本长期利率上升可能性。10年期日本收益率由2022年1月约0%升至最近约0.9%，同期东证银行股指数跑赢大市近2成，东证保险股指数更跑赢大市近倍。

春季工资谈判的升幅比预期大，宏观环境反映包括中小企雇员在内的工资大幅上升可能性越来越高。花旗分析员预计名义工资和实质工资增长将在2024年下半年明显转为正值，将是90年代中期以来首次。收入环境改善，以及因疫情而致的“超额储蓄”仍高达近40万亿日圆，预计个人消费将复苏，花旗分析员整体看好与消费相关的行业。

花旗银行投资策略及资产配置主管 廖嘉豪