陈乐怡：名创优品联乘产品销售倘佳　料成短线催化剂

名创优品(09896)上半年收入按年增长25%至77.59亿元人民币(下同)，得益于海外直营店扩张，以及品牌、产品组合提升，毛利率期内明显改善至43.7%；经调整纯利按年增长16.4%至11.70亿元，表现符合预期。

海外市场持续高速发展，自营店贡献提升，有利盈利结构。来自海外市场的收入按年增长42.6%，主要是由于平均门店数量增长21.8%，同店销售强劲增长16.3%。来自海外市场的收入占总收入35.2%，按年升4.3个百分点。

海外市场增速续跑嬴国内市场，缓和国内业务受到高基数以及客流疲软的影响，但TOP TOY表现突出，为另一大亮点。上半年内地整体收入按年增长17.2%，其中来自名创优品内地同店销售为去年水平的98.3%，另一边厢来自TOP TOY同店销售强劲增长13.6%。

开店步伐稳步推进，为未来收入增长注入动力。公司维持全年开店目标，计划新增国内名创门店340至450家，海外名创门店550至650家。截至上半年底，国内地区完成进度为42至54%，海外地区完成进度为41至48%。集团预计第三季收入增速介乎20至25%，7至8月表现符合内部预期，海外市场补库存需求持续。

管理层预计，下半年随着经营杠杆扩大及海外市场加强成本控制，营销开支比率有望改善，利好下半年经营利润率。公司重申全年收入增长20至30%的指引，经调整纯利突破28亿元。

市场预计集团2023至2026年间，收入及经调整纯利年复合增长分别为20.4%及21.2%，现价对应2024财年预测市盈率14.2倍，估值不高，相信已一定程度反映市场对于美国潜在收紧对华贸易政策的影响，公司可以透过东南亚供应链应对情况。

集团开展新一轮股份回购计划，将于12个月期间内，在公开市场购回最多价值20亿港元流通在外普通股或普通股的美国存托股份，有望为股价低位带来支持。另外公司即将于10月推出联乘哈利波特新产品，若市场销售反应理想，料可成为短线催化剂。目标价37港元。

信达国际研究部助理经理陈乐怡

(笔者为证监会持牌人，其及其有联系者并无拥有上述建议股份发行人之财务权益)