【保本為上】中港電訊股財息可兼收？邊隻值得關注？

東網電視

市況低迷，資金為求保本收息，追捧業務穩定的內地電訊商。不過，指望傳統通話及上網推動增長純屬不切實際，中國移動(00941)上半年更錄得流動上網數據收入按年跌逾3%，疫情期間都未試過，所幸電訊商早年布局新興業務支撐服務收入不降。儘管新的增長動力也被「有效需求不足」拖慢，分析認為，電訊商尚維持派息穩定。

中國電訊商已向科技服務商轉型，以中國電信(00728)為例，其天翼雲已是企業專屬雲的「一哥」，雲計算等「產業數字化」佔服務收入近30%，並佔服務收入增長的48%。董事長柯瑞文指入股國盾量子後，正以量子計算塑造差異化的安全產品服務優勢。

自由現金流前景好轉

就股民關注的派息，券商多予肯定。高盛稱，3大電訊商今、明兩年流動服務收入都會下跌，但自由現金流前景好轉，因2030年6G投資周期開始前，資本開支負擔未來幾年都會較輕，所以有能力實現派息比率的指引，維持良好的股息回報率。該行薦買中電信及中國聯通(00762)，業績上的理由是雲服務和數據中心的增長前景。瑞銀對中電信和聯通的目標價分別為5.7元及7.5元。

惟新興業務收入增長亦減速，中電信「產業數字化」收入上半年增速由過去3年近兩成，降至近7%，中移「數碼化轉型」服務收入增速亦比過去兩年放緩。富瑞料中電信固網服務收入中的新興應用今年起7年年均增長率仍有近7%，跑贏整體服務收入。

巧合地，電訊商的EBITDA（除息、稅、折舊及攤銷前盈利）對服務收入比率也下降，中電信上半年升0.1個百分點至31.18%（比4年前低2.57個百分點），中移則跌1.24個百分點。作為參考，日本大藍籌NTT刻意強調「全球系統整合服務」對上季收入增長有重要貢獻，其EBITDA毛利率卻僅約12%，比集團整體低一大截，似乎傳統通訊服務較賺錢。

新業務收入升推高應收帳

另野村早前提醒新興業務收入增長會推高應收帳風險。業界人士分析，這無可避免，「過去收入以一般消費者月結單為主，講緊每個月找數，隨着面向企業收入增加，其合約年期可能是兩、三年，並按項目進度確認收入。」

然而，應收帳與壞帳是兩回事，「一些電訊商計提撥備較緊，但收到數就可回撥，且國資委對國企考核指標包括經營現金流對收入比率，客戶經理收唔番條數會影響年尾花紅，所以佢哋有動力追，兼搵啲找得起數嘅客……如果帳齡一年或以上嘅比率冇突然升好多，問題就唔大。」

他說，新業務的EBITDA毛利率會拖低集團整體，事關早期必定有投資，某電訊商也不否認「有效需求不足」，但與科網公司早前雲服務大劈價關係不大，「科網企業產品較標準化，電訊商更『度身訂造』，例如某間國企要整合全國分公司雲端系統，一用會用落去，要轉好麻煩。」

「電訊商會做好多嘢慳錢，如用新科技節省基站耗電，中電信同聯通整合彼此基站設備優化網絡……總之保持派息就係穩流動服務嘅基本盤，慳錢，再以新穎服務提高收入，例如你有事聽唔到電話，AI助理會記低邊個來電，咩事，再用短訊通知你。」

————————

●電盈香港電訊等受惠美減息

瑞銀曾列舉6隻最受惠美國減息的非中資股，一半是電訊股—電訊盈科(00008)、香港電訊(06823)和香港寬頻(01310)，目前股息回報率更勝國企同業。儘管本地電訊商的本地服務收入增長緩慢，所幸5G投資高峰期已過，可望維持派息不減。

電盈的「黃Viu」和ViuTV收入增幅無疑顯著，可絕大部分收入來自香港電訊，上半年收入按年僅升4.73%，其中香港電訊服務收入按年僅升2.85%。

其實收入最多的非流動服務中佔比最高的寬頻服務，增長尚有4.78%，達63.45億元，抵銷對Now TV和電話收入倒退，且企業業務斬獲逾25億元的合約，按年增27%，反映市場對智慧城市及數碼轉型方案之需求持續。

固網電話收入跌，大環境是通話轉移至手機，但還有其他原因，之前是移民潮，本期仍有「中小企市場疲弱」，跟「香港零售消費疲弱，企業投資審慎，令營商環境仍然充滿挑戰」一語呼應。該企電話線已較6年前累減24%，寬頻線則多4.51%；2月底香港寬頻住宅寬頻客量亦較2019年8月多2.84%。

香港寬頻財務成本急飆

另外，漫遊往往佔香港電訊商服務收入10%以上，數碼通(00315)形容它「高毛利」。上半年，香港電訊漫遊收入已回復到5年前同期的98%，但入境漫遊收入仍只有64%，本港訪客回復疫情和反修例風波前的水平尚有一段路要走。

瑞銀評級僅為「中性」的香港寬頻，弱點是財務成本隨息口爆升，被迫削派息。該企相信，其全港首個25Gbps光纖網絡服務有助吸客和推升ARPU（每月每戶平均收入），料一半年內提升市佔率，並會大力發展數碼轉型及人工智能（AI）相關業務；4月底債務浮息及定息比例50%，下年11月才有債務到期，仍有充裕資金還息和投資。

和記電訊利息收入不俗

經營3香港的和記電訊香港(00215)某程度反而是加息受惠股，因為2023和2024上半年均見銀行利息帶來不俗的營業外收入，去年上半年更錄得負的淨財務成本，跟香港寬頻完全相反。母企長和(00001)的歐洲電訊分部上半年客量穩定，EBITDA（除息、稅、折舊及攤銷前盈利）對服務收入比率約32%，按年擴約兩個百分點。

on.cc東網