东方日报B1：中资股短线难大升　华再救市仍可憧憬

港股经历两周的亢奋后已平静下来，恒生指数上周仅于20,380至20,942点窄幅上落，后者比月初高位低近一成。著名股票策略师、富瑞全球股票策略主管Christopher Wood对中资股维持“中性”，MSCI中国指数未来几个月内恐怕只是“有波幅无升幅”，但中央对于救市态度已经改变下，也要保持“思想开放”。

人大常委会下月4至8日开会，相信财政刺激规模届时有望揭盅，财政部副部长廖岷日前说，新一轮刺激会聚焦提高内需，“包括消费”，实现全年经济增长目标，又以“规模会相当大”来“管理预期”。

Wood接受本报专访时表示，原先“低配”(Underweight)中资股的外资确有补货，但“大招”(Bazooka)未必能如市场所愿。富瑞估计今年财政刺激规模介乎一万亿至两万亿元人民币，其后3年每年再掷两万亿至3万亿元人民币，绝大部分都是用于中央接过地方债。他亦认为“减轻地方政府财政压力至关重要，因为愈来愈多证据显示地方政府发不出工资、拖欠企业的帐款持续滚大，一个政府不管其意识形态为何都要行动。”

港股今年如此孱弱，他认为，要害是内地名义(Nominal)经济增长显著放缓，从疫情前5年的年均8.9%，降至只有约4%。“政府把经济目标设于撇除物价影响的‘实际’(Real)增长，可是企业收入和盈利都是‘名义’增长……通缩压力下，减去通胀率的实际利率仍不算低。难怪中国人民银行前行长易纲上月也说，要让GDP平减指数(GDP Deflator)在未来几季转正。”过去6季，内地GDP平减指数均为负，名义经济增长亦低于实际经济增长。

他续指，也许内地楼价最终会从高位调整五至六成，比目前多20至30个百分点，不幸中的大幸是按揭未有爆煲迹象，“换转西方，楼价这样暴泻，银行必定出事”，况且总有人想换楼，跌得够，入市需求自然出现。

中国经济仍面临不少下行压力，但Wood强调，政府9月以来的表态，反映其出招救市已一改过去两年的“小修小补”(Incremental)，现在连“去杠杆”也要逆转，所以对中资股也不宜“死板”(Dogmatic)，“思想要开放”。

新一轮救市银码未明下，Wood暂时估计，MSCI中国指数未来几个月只会区间上落，“没有持货者，中资股投放一成资金便可”。基于中国消费有机会见底，环球股票模拟仓已加入美团(03690)和阿里巴巴(09988)，其他消费股则有竞争压力的担忧。

同时，以全球资产配置的角度，他亦看好比亚迪股份(01211)和宁德时代，因为他们在全球都颇为成功。

要判断股市会否真正转势，Wood认为，除了名义经济增长重新加速，另一指标是中国长期国债孳息率能否回升，“它今年跌个不停，击败央行沽售国债的威吓，反映的是通缩预期。一旦通缩压力减少、名义经济增长有望回升，资金就会舍弃国债。”

惠誉评级中国银行评级董事薛慧如表示，如今人行会干预国债市场，孳息率再像今年以来大跌的机会很小，但也不太可能大幅回升，因为货币政策的基调是宽松，以支持经济复苏，而且“我们的宏观团队对政策利率判断也是明年小幅下行”。