陈凤珠：人行推新货币政策工具　效用料显著

人行于日前启用公开市场买断式逆回购操作工具，操作对象为公开市场的一级交易商，原则上每月展开一次操作，期限不超过一年。由于今年11月及12月各有1.45万亿元人民币的中期借贷便利(MLF)到期，共占目前MLF馀额的四成以上，预期人行此时推出买断式逆回购操作，有助对冲年底前中期借贷便利的集中到期，维护年底的流动性合理充裕。

今次人行推出新的货币政策工具，与以往的逆回购操作有所不同。逆回购为人行通过向一级交易商购买有价证券，并约定一个期限让一级交易商将有价证券买回去，即通过抵押品贷款予一级交易商，再向市场投放流动性，其主流模式为质押式回购，交易中的债券押品被冻结，无法在二级市场流通。

逆回购操作期限通常为期7天，最长期限为14天，主要缓解月末、季末和长假期带来的短期资金压力。人行在实施逆回购操作时，回购利率普遍低于市场回购利率，因此有助令市场短期利率下跌。惟目前部分机构不积极参与投标，导致市场上的投标竞争不足，未能真正反映资金的实际需要情况。

至于买断式逆回购则为人行买断有价证券再行回购或另行卖出的权利，即人行在回购期间拥有相应债券的所有权和使用权，可提高相关债券的流动性，回购标的包括国债、地方政府债券、金融债券、公司信用类债券等。公开市场买断式逆回购采用固定数量、利率招标、多重价位中标，机构可根据自身情况选择不同利率投标，按照从高到低的顺序依次中标，机构的中标利率为自己的投标利率，因此相信更能反映机构对资金的需求程度。

另外，人行早前展开证券、基金、保险公司的互换便利操作，互换便利为人行委托特定的公开市场业务一级交易商，与符合行业监管部门条件的证券、基金、保险公司展开互换交易，使用所持有的债券、股票交易所买卖基金(ETF)等作为抵押，换取流动性更高的国债、央票后再进行融资，获得的资金用于投资股票市场。由于央行需要执行互换便利，透过买断式逆回购获得的国债可用于互换便利操作，不用增加基础货币的投放，除可推动资金进入市场，亦可稳定人民币汇率走势。

由此可见，人行一直积极部署货币政策工具以支持市场的流动性及金融市场走势，预期未来将会加码刺激措施，有助推动经济恢复增长。

独立股评人陈凤珠

(本文作者为独立股评人，作者本人并没有持有上述股票)