芝商所：黄金潜在需求助延续涨势

自2022年末以来，在各国央行持续强劲购入黄金、美元疲软、地缘政治紧张局势升级，以及联储局降息预期等多项因素推动下，黄金开启了新一轮牛市行情。与此同时，中国金价波动更为显著，上海黄金溢价(即中国国内金价与国际金价之差)呈现剧烈震荡态势。

去年初，上海金溢价约为每安士40美元，并在去年9月14日触及121.2美元的历史高点。然而，仅仅在一年多后，溢价徘徊在负10美元左右，较高位下挫逾130美元。其中原因为何？

政策因素左右上海金价

创纪录的上海金溢价及随后的暴跌，其实是供需两方面共同作用的结果。黄金在中国文化中一直备受喜爱，中国黄金需求约占全球总需求的三分之一。在中国，黄金兼具财富象征、价值储存和投资工具的功能，其持有形式多样，包括黄金首饰、金币和金条等。2022年末以来，国际金价一路攀升，而内地股市则表现乏力，加上内房市场持续低迷，使黄金成为这两大传统主流投资管道之外更具吸引力的选择。中国人民银行也一直是黄金市场的主力买家，尽管近几个月已暂停购入。

供给方面，去年中政府的政策干预造成了短期供应缺口。由于大多数主要央行普遍收紧货币政策，人民币汇率自去年初以来持续偏弱，鉴于黄金兼具避险和汇率对冲属性，人行决定收紧黄金进口配额以稳定人民币汇率。内地市场旺盛的需求加上供应中断，推动上海金溢价快速攀升并最终创下历史新高。尽管进口管制随后很快解除且溢价回落，但直至今年第一季，内地黄金市场相对国际基准在大部分时间内仍维持每安士20至50美元的溢价区间。

今年第一季，市场需求开始放缓，这可能是消费者信心疲软和金价持续攀升影响了黄金首饰消费。截至今年第二季末，上海黄金交易所黄金挂牌价格约为每克550元人民币，较去年9月上海金溢价高位上涨约15%。

各国央行积极增持金储

世界黄金协会最新资料显示，今年首季中国黄金消费需求达309吨，创下2014年以来同期最高纪录。第二季需求有所回落，降至174.4吨，按年下降9%。上海黄金交易所的月度黄金提取量也呈现出类似趋势。为满足内地农历新年需求，今年1月的黄金提取量达到创纪录的271吨。然而，随后的几个月提取量逐渐回落，5至7月的提取量均低于90吨。黄金提取量的持续萎缩与内地黄金需求放缓趋势相符，并反映在上海金溢价上。到8月，溢价进一步回落至每安士6美元左右的历史均值水平。

利率走低、地缘政治风险持续，以及央行潜在的购金需求等因素或将共同为全球黄金市场价格提供支撑。世界黄金协会在6月对各国央行进行的一项调查显示，81%的受访者预计各国央行的黄金储备在未来12个月将继续增长。另一方面，获利了结、市场调整，以及来自其他投资管道(如股票市场)的竞争可能会制约金价上升空间。

若金价继续保持强势，内地消费者能否适应高价环境并恢复购金，将成为影响上海金溢价走势的关键因素。此外，内地经济增速放缓及人民币汇率波动，也可能对金市产生重要影响。

芝商所国际研究及产品开发总监 廖耕辉