凯基：美经济放缓程度或超预期　2026年通胀恐升温

凯基于环球市场展望中分析宏观及美国市场，并指于成熟市场之中，美国经济放缓程度可能比市场预估更明显。欧元区与英国复苏弱于预期，增长趋势有所改善。区内预料明年不如美国，但欧美差距在缩小。

展望谈到，受资本支出不强拖累，美国制造业复苏偏弱，不过服务业超乎预期的强，是近半年经济优于其他成熟市场的关键。不过美国储蓄率降低，财务负担加大，信贷消费动能将减弱，拖累明年美国经济。

特朗普上场在即，凯基表示其四大政策包括减税、加关税、限制移民、放松金融管制，执行顺序不确定，对整体通胀不利。该行预期限制移民与加关税开始时间会最早，上半年主要受政策宣布影响拉高波动性，而美国经济风险较高的时期还在下半年发生，政策变化决定第四季经济能否改善。

美国就业与通胀双目标风险大致均衡，2025年核心通胀或持续下降。然而特朗普提高关税与反移民政策或导致商品与服务通胀回升，2026年或再次面临通胀上升风险。美国回到充分就业状态，非临时工作的失业率正缓慢上升，可能拖累消费支出。

针对股市前景，该行表示美股在连续两年AI热潮推动下，整体已不便宜。未来板块轮动主要表现于盈利预期改善，特别是在金融、原物料、工业、医疗领域。预期明年第一季可维持选举后升势，第二季开始反映政策风险及经济下行的预期，下半年风险进一步加大。整体而言，上半年优于下半年。

该行续称，共和党全面执政或对债券投资不利，例如财政赤字加剧将增加发债成本、通胀上升将导致中长期债息走高、财政纪律不佳与长期通胀风险，将推高中性利率与期限溢价。因此，2025年中长期国债较不受青睐，反而短天期国债或高评级公司债或有不错的收益率。整体而言，2025 年通胀风险提高与货币政策逆转，或不利债券投资。