普徕仕：美国通胀势卷土重来？

在美国大选后、总统就职典礼之前，市场正处于“风暴前的宁静”。投资者正在消化各种因素对美国国债孳息率的影响。随着美国联储局减息将为短期孳息率设定下限，预期中期和长期国债孳息率将上升，孳息率曲线趋向陡斜。新一届美国政府带来新资讯和不确定因素，以及更多变数。在静候揭晓特朗普政府将落实何种竞选承诺之际，几个关键因素值得关注。

根据国会预算办公室的数据，2024财政年度的美国预算赤字占国内生产总值(GDP)的7%。随着特朗普政府承诺减税，预算赤字大幅下降的机会渺茫。财政部将需要继续向市场大量发行新债以为预算赤字融资，推高孳息率。

另外，鉴于世界各地政府采取相若行动，在争夺市场资金的竞争下，或将推升全球孳息率。市场惯常将美国财政状况作为独立个案分析。然而，在后疫情时期，全球主权债务已达到自上世纪80年代以来的最高水平，各国政府资产负债表均承受巨大压力，因此这种分析可能存在重大偏差。

联储局似乎已成功实现经济“软着陆”，基于目前的经济走势，短期内出现衰退机会甚微，当局似乎将坚持放宽货币政策，即使市场和联储局已迅速下调未来12个月的预期减息次数，这或反映通胀或将反弹。

关税移民政策成催化剂

此外，有迹象显示海外投资者对美国国债的需求正在减弱。截至今年9月止，日本持有的美国国债从2021年的1.3万亿美元高位下跌至约1.1万亿美元。随着日本央行准备在明年再度收紧货币政策，更多日本投资者可能撤出美国国债市场，转投本土市场。至于中国持有的美国国债亦从2021年约1.1万亿美元持续下降至9月的约7,700亿美元。美国国债的波动已超越其他优质已发展市场的政府债券、乃至个别新兴市场主权债券，这可能令部分投资者转趋观望。

近期通胀虽有所缓和，但众多政策措施似乎正推动通胀和经济增长，故此观察政策实际执行时的“红线”所在将十分关键，但必需清楚知道，政策变动与其后续经济反应之间往往存在明显的时间差。正如市场普遍共识，关税政策往往可能推高通胀。在新任美国政府的所有竞选承诺中，移民政策的调整可能是推动通胀的最主要因素。