陆秉钧：恒指明年如何演变？高低点喺呢个水平...

环球经济环境在2025年将迎来较大挑战，其中一个因素是特朗普上台后对美国以致全球政策的不确定性，这将影响中国在2025年的经济以及股市发展，连带恒生指数(以下简称“恒指”)也将受到影响。

笔者于12月12日向媒体再次发布对来年恒指的走势。笔者先从统计角度来看，恒指近十年的平均波幅约为6,160至7,500点；若以2000年后的23年数据推断，则波幅上限则约在7,100至7,140点之间。恒指波幅过去平均值变化不大。这意味着此数据的参考性较高。笔者初步相信2025年的恒指上下行区间大致落在6,100点至7,500点的变动范围内(2024年为8000多点，高于平均值)。

有了“波幅”的推算，笔者就可以为大家推算出高、低位。笔者用回传统的估值方法，透过预测市盈率(注意笔者使用的是2025年恒指盈利预测，而非2024年)来进行推敲。恒指目前的预测市盈率(P/E)约在9倍，相较近五年平均的11倍存在明显折让，为恒指来年提供上升空间。

笔者由数据发现，过去5年，恒指每年高位皆能重越11倍P/E的估值水平。若市场气氛回暖，分析员对恒指盈利能维持甚至上调目前预测数字，笔者推断恒指于2025年上试24,200点的目标价位机会不少；而在极度乐观的假设下，即恒指估值超越历史平均值并达到一个标准差(约12.5倍P/E)的情况下，甚至可见到27,500点的高位。笔者初时看到此两个数字水平，也是惊讶万分，这是因为市场对2025年的恒指盈利保持乐观预期而导致。所以需要留意的是，2025年可能面临多项风险，包括地缘政治悬念与美国通胀变数，若这些压力同时爆发，对恒指估值和企业盈利均会带来一定程度的下行风险。

两大因素为恒指盈利带来负面影响

首先，美中之间的贸易战因素依旧潜伏。若美国加大关税措施或扩大科技出口管制，将进一步削弱中国出口表现。而中国内需虽在疫情后逐步恢复，但短期内若缺乏较大规模的刺激政策，整体经济动能仍有不确定性。企业盈利因而容易遇到向下修正的压力，令恒指的估值被市场调低。

其次，随着特朗普因为“本土主义”的核心思想下大搞贸易战，使用关税或其他政策引发物价上扬，令联储局明年减息的空间面临挑战。目前市场普遍认为2025年减息次数可能“一次起，两次止”。大方向还是2025年将暂停减息。但若然通胀重燃后，会否在下半年引起市场对美国“加息”的猜测？这目前是一个还没有给市场反映的潜在负面的大冲击。在减息暂缓甚至有加息的猜测下，人民币汇率有可能进一步承压，连带以港元计价的恒指盈利亦会相对缩水，投资者对港股前景的信心或受到影响。

5年平均估值水平可能是恒指来年顶位

因此，在考虑了恒指盈利估值下调的因素下，若然缺乏有力的政策配合，恒指能升至乐观情况下的27,500目标水平机会较低。笔者认为，刚刚提到的5年平均估值水平，即24,200，才是恒指较大可能将测试的高位。然后借用刚才波幅的计算，全年约6,100至7,500点的波幅为大概率情形下，则恒指的最低点估计不会远低于16,900点。

由于盈利估值下调有一定的延后性，这负面影响较大可能在下半年出现，所以笔者初步推测，恒指上半年的表现或者会较下半年理想。高位在上半年出现的机会较大。这版本才是笔者认为明年较大概率发生的情况。

富途证券香港首席策略师 陆秉钧(作者为证监会持牌人，其及其有联系者并无拥有上述建议股份发行人之财务权益)