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自1月份以来，对环球固定收益市场的基本观点维持不变，经济“软着陆”仍是基准预测，而“不着陆”情况──即预期美国联储局在本周期不会进一步减息，是一个重大的尾端风险(Tail Risk)。不过，在评估各情景如何产生收益时，仍有许多因素值得考虑。
强劲的美国劳动力市场数据及持续低迷的首次申领失业救济人数显示，当地劳动力市场已停止放宽，事实上或正重新收紧。当然，考虑到目前美国4%的失业率远低于联储局对2025年底预测的4.3%，这些数字比其预期的更加强劲。另一方面，1月份的通胀数据强劲，远高于联储局的目标水平。因此，2月份联储局的劳动力及通胀目标水平都出现了意外的“鹰派”表现。
那么经济“不着陆”的风险不应该上升吗？目前并不这么认为。当然，单独来看，上述两项发展使得联储局更有可能无法或不愿再次减息，但它们并非个别因素，还有几个重要因素需要考虑，就是能源、贸易和消费。
油价大幅下跌遏抑通胀
首先，1月通胀的强劲程度无疑令人感到惊讶，但也存在几个特殊的驱动因素，例如汽车保险成本显著强劲，这些因素或会在2月出现一些逆转。其他技术性因素，例如剩馀季节性，也可能导致高通胀水平持续。通胀的主要指标看来仍然良好，最重要的是，油价已大幅下跌。
能源价格是通胀进程中的重要部分，而此次价格下跌对于未来的通胀压力而言是一个可喜的信号。事实上，只要纽约期油低于每桶75美元，油价就会在上半年的馀下时间对整体通胀构成通缩压力，价格愈是低于此水平，驱动力就愈大。
其次，已目睹特朗普计划改变全球贸易框架的早期信号。这个过程的最终结果尚未确定，已经看到他将在交易中采取交易性立场，这表示一些国家或许能够在适当让步下减轻或取消美国加征的关税。然而，相信即使目前的经济增长指标依然强劲，但若特朗普在就任之初就开始干扰全球贸易环境，将被市场视为未来增长的轻微负面因素。至于削减政府开支及提高效率的措施，将在未来数月对需求及就业造成轻微的负面影响。
债券定价预示利率前景
最后，有关早前提升经济“不着陆”情景发生的可能性，去年第四季消费强劲是当中的考虑因素。然而，有证据显示，部分强劲势头是由于消费者预期潜在的关税和价格上涨而提前购买，这与2017年底的情况类似。若真的如此，预期第一季的消费数据将回落，但需要重申的是，仍然认为消费将呈正面。去年第四季消费“过热”之后，这种缓和情况将使第一季回到“刚刚好”的状态。
债券市场已有迹象显示，期权定价模型等已反映经济“不着陆”的可能性。目前市场亦反映出更现实的可能性，即联储局在今年不再减息，这减少了今后“鹰派”减息的空间。换句话说，随着市场调整对“2025年不减息”的看法，进一步显示美国经济强劲及或通胀上升的数据不大可能会震惊市场。
基于当前估值、过度的负面情绪，以及经济“软着陆”基准一致的支持因素，对美国10年期国债策略性地保持正面看法。然而，在这方面设下适度目标，除非看到更明显的迹象显示经济“硬着陆”的可能性增加，而目前这仍然是一个较小的尾部风险。
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